券商评级：惊天逆转完成 23股暴涨引擎将启动

　　　　老板电器:高端龙头领先优势扩大、智能产品起航

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2014-03-21

　　事项:

　　公司公告2014年一季度业绩预告,预计收入5.88-6.78亿元、同比增长30%-50%,归属于上市公司股东的净利润0.74-0.86亿元、同比增长30%-50%。

　　内容:

　　收入持续快速增长,2014年公司的龙头领先优势进一步扩大

　　公司公告2014年一季度业绩预告,预计收入5.88-6.78亿元、同比增长30%-50%,持续保持快速增长。我们预计公司收入以及归属上市公司股东的净利润分别同比增长约40%,继续保持快速增长趋势。

　　从中怡康监测的数据来看,公司油烟机13年零售量市场占有率15.54%、零售额市场占有率22.69%,保持行业第一;同时,与行业第二名方太的优势地位加大,龙头地位更加稳固。在高端油烟机市场,公司也保持着市场占有率第一的成绩,同时8218大吸力油烟机开创了6000元高端市场的新格局。

　　特别值得注意的是从14年1月份的数据来看,公司的领先优势继续扩大,并有加速的趋势,1月份在中怡康监测统计中显示老板品牌销售量超越方太32%,金额超越方太18%。究其根本原因,产品改进、团队激励体系优于同行是非常重要的因素。

　　电商保持翻倍增长,精装修渠道改善初见成效

　　近几年来,公司的电商收入一直保持翻倍增长,如果综合电视购物来计算预计2014年一季度占公司总收入的比例也接近30%,已成为带动收入增长的重要力量;同时,由于电商渠道的毛利率更高,也带动了公司整体毛利率水平的持续上升。2013年单纯计算电商收入占到公司收入的18%。

　　12年由于公司与恒大地产合作较多,精装修工程渠道收入增长较快,但毛利率较低,因此13年公司做战略调整,逐步增与向地方性中高端房地产商合作,一方面公司议价能力更强、毛利率更高,另一方面能保持公司高端产品的定位。工程渠道的转型14年一季度已初见成效,收入增速预计50%以上。

　　新推出带液晶屏幕的油烟机,未来可实现物联网功能

　　适应智能家居的发展,公司新推出尊朗系列2款油烟机,带有液晶显示屏,油烟机在实现传统烟机控制功能外,还能实现菜谱定制、在线购物、广告精确推送等,盈利模式有望发生变革。在烤箱产品上,公司也将进一步推出优化的智能厨电产品。

　　CXW-200-9508S:机前置15英寸液晶显示屏及侧置内嵌式低音炮音响;

　　CXW-200-9506:触摸式感应液晶屏操控。

　　2014年中国家电博览会中,公司的欧式油烟机9500获得艾普兰年度产品大奖。

　　高端市占率提升,有助于公司跨越房地产周期

　　近期公司股价调整较多,主要是担心受房地产销售增速放缓的影响,公司收入也会受到波及。调整是我们能够买到好公司的机会,地产销售如果持续低迷的确会一定程度上影响厨电的销售,但同时我们不可忽略的是厨电消费的上档次趋势、公司的竞争优势扩大:

　　行业中高端产品占比将持续提升:消费升级、厨电占收入比重逐渐下滑,都将使消费者更加青睐高端产品。而高端产品系列中,老板品牌和方太品牌成为消费者的必选,更何况公司的整体团队有更好的管理架构和激励体系。

　　公司在高端产品中的市场份额持续上升:电商、工程等渠道的交易费用都低于过去与百货渠道或者大型家电连锁渠道的费用,这使得渠道铺设广泛的品牌公司有更多的机会挤占区域品牌的市场份额,获取更高的份额空间;居民的品牌消费意识不断上升也将提高厨电行业的市场集中度。

　　估值处于历史低位,建议买入

　　公司具有良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,进一步其提升市场份额和产品均价的趋势将延续,实现公司未来年复合增速30%或更高的确定性非常高。预计公司13/14/15年EPS分别为1.52/2.10/2.72元,维持“推荐”评级。

　　近期公司股价调整较多,已处于历史低位,对比过去股价走势现在正是2012年底股价启动前的低估值位置,对应14年动态PE为16.1倍,建议买入。