华泰首席策略师：京津冀一体化是盘很大的棋

　　


　　华泰证券研究所首席策略徐彪20日晚间联合该机构六大行业(建材、钢铁、汽车、电力设备、环保、房地产)首席分析师通过Wind资讯中国财经会议投资者解析京津冀一体化的战略意义，以及加速发展下带来的具体投资机会。

　　徐彪指出，对于后市，无论是看涨还是看跌，都应该配置京津冀相关的板块，很有可能这是最近一段时间唯一能够取得显著超额收益的板块和方向。要让经济在底线之上增长，城镇化这件事是许胜不许败的，京津冀一体化也是许胜不许败的。京津冀不是一天两天的题材，是非常重磅的题材。京津冀这个故事足够大，因为它直接关系到后面整个城镇化的落实。

　　徐彪团队重申了此前的研究观点，现在宏观经济进入了主动去库存或者衰退性宽松的一个阶段，不用去看流动性，流动性无论宽松还是收紧，A股市场无论大票还是小票都会出现比较显著的下跌。

　　“之所以我们看跌，最根本的原因是对经济的判断，它进入相对快速下滑期”徐彪称，“在宏观经济进入相对快速的下滑期的时候，历史上每一次都会发生同样的情况是什么？就是整个企业部门，由于面临生存环境相对较快的恶劣，它会导致风险偏好有显著的下滑。而企业部门决定整个配置的方向，它是引领的”。

　　工业企业面临主动去库存的时候，对未来的预期会有一个急速恶化的过程，导致风险偏好的下降，这将导致股票在资产组合包里的比例下降，就会出现大票小票一起跌，就会出现系统性风险，现在正处于这个风险的窗口期。

　　3月份以来，房地产板块取得正的4.22%的收益，食品饮料取得是正的2.5%的收益，而创业板指数下跌1.2%，创业板综合指数下跌了0.5%，这说明，资金正在做一个大规模的切换，这个切换刚开始是细细的流水，然后是潺潺的流水，到最后会变成汹涌的波涛，即存量的投资者正在换仓。

　　仓位正从去年底到今年初给投资者带来丰厚回报的成长股上切换到房地产和食品饮料为代表防御板块。为什么说房地产是第一个板块？今年的中央经济之后到现在逐渐明朗了一个设想，尤其是看到了总理的工作报告以后，从数据来看，今年要实现7.5%的经济增长，最后就一定要放松房地产。最新的一些证据已经在验证这个思路，后面还会有更多的利好出来，进一步验证这个预判。“这里面核心可以用一句话概括：经济下行的时候，我们坐不住，投资者很难受，但是上面的老板更难受，他难受的过程必须要对冲和稳经济，这时候就有对冲性变量提出来。其实无论是近期的全国城镇化的规划，还是房地产为代表的定向放松，本质上都是起到同样的一个作用，都要实现7%的每年经济增长的最低目标，这是一个硬任务”徐彪指出。

　　经济超预期下滑，这就要拿出东西来防御，第一个是防御中的进攻品-城镇化，房地产相关的东西；第二个是防御中的防御品，经济下来以后，要看哪些行业受到的负面冲击相对较小，那就是食品饮料。过去2、3月份以来，看到的情况就是资金在偏向防御，只不过防御分两类，一个叫防御中的进攻，这是宏观经济下行的对冲品；还有一个就是防御中的防御，“我也是来挨打的，但是我挨打挨的少一点。”行业基本面上，对冲的经济下行，它的负面影响小一点，以食品饮料为代表。

　　目前，市场的资金偏好尤其是存量资金的偏好呈现非常明显的特征，就是我只要预期不要业绩。你会发现这个一年比一年明显的特征，就是看到业绩的时候市场是下跌的，但是你给我讲一个故事，就有可能实现就会大规模往上涨。从这个角度说，我们既可以关注京津冀未来发展的方向，也要关注京津冀这个故事能讲多大。

　　京津冀这个故事可以讲得很大。这个可以从一个事情说起，就是城镇化。因为克强总理在去年两会后就讲城镇化是最大的内需，事实上2012年就开始提了，但去年两会后这个提法得到最多人的认可追捧。于是从3月份开始，从4月份开始，从5月份开始，每一个月大家都在等城镇化大会什么时候召开。但是每一个季度都落空了。结果2013年12月20号，城镇化大会和中央经济工作会，两个会合成一个会来开了，这是史无前例的事情。这个事情是很能说明2013年整个城镇化规划和城镇化事情推进过程中面临的错综复杂的局面。

　　今年开始有一个有趣的变化。当城镇化推进的时候，2月27日，习近平召开一次座谈会，叫京津冀协同发展的座谈会。背景是习近平在三地调研的基础上，专门主持召开了这次座谈会进行研究和推动。说明京津冀这个事情是习总在一手主抓的。为什么这个事情需要习总亲自抓？这就需要回到我们国内一个很有趣的现象，城镇化有两块，一块是大型的城市圈怎么变，第二个是三四线、四五线城市怎么搞？大型城市圈其实是有两个模式，一个是上海模式，还有一个北京模式。上海模式跟珠三角比较类似，就是在大型特大型城市发展的时候跟着成本走，不断向外迁移。城市发展过程中所有的成本起来了，就往外走，它的产业转移是星罗密布式的向外扩展。但是北京不一样，你要住到廊坊去就被说成是河北人民了，是乡下了。所有人都希望挤进北京的城区，用一个比方，北京这里面的模式是吸星大法式的模式，所有的资源都向这边集中，所有人都愿意往里走，不想往外走，不考虑成本，这是很特殊的现象。