周三重点布局十大板块优质股

　　证监会发布《优先股试点管理办法》事件点评:优先股顺利推出,利好大中型券商

　　类别：行业研究 机构：华泰证券股份有限公司

　　投资要点:

　　事件:3月21日,证监会发布《优先股试点管理办法》(以下简称《办法》)。主要内容包括:(1)允许上市公司发行优先股,非上市公众公司可以非公开发行优先股。(2)明确三类可公开发行优先股的公司资质。(3)上市公司发行优先股,可以申请一次核准,分次发行。(4)公司非公开发行优先股得合格投资者数量规定。(5)优先股交易或转让环节的投资者适当性规定。

　　对此,我们认为:优先股顺利推出,政策利好效应大于实际带来的收入效应,利好大中型券商。

　　1.优先股有望为券商投行带来新业务收入。优先股融资是成熟资本市场重要的融资方式,美国在2008年金融危机后优先股发行额占总股权融资额的32%,从1996~2013年美国优先股融资额/公司债融资额区间值也达到3%~11%。参考成熟资本市场的发展情况,我们认为在政府的推动下,我国优先股有望获得快速发展,未来优先股发行有望为证券行业贡献收入超过30亿元。值得注意的是,优先股作为诸多融资方式的一种,与其他融资方式存在一定的替代关系,但是,我们认为,在国内资本市场发展到成熟阶段后,这种替代效应可能也会逐渐显现,但在非金融危机时期,这种效应可能并不十分突出。

　　2.优先股有望成为券商提供收益稳定的投资品种,有助于优化券商自营及资管的投资结构。根据我国现阶段情况,我们预计未来国内优先股股息收益率也可能达到7%-9%,高于十年期国债收益率,为券商的自营及资管等相关资产管理业务提供收益率相对较高并且相对稳定的投资品种,有助于优化券商资产管理的投资结构。

　　3.优先股发行对证券交易业务的收入效应较低。

　　4.综合而言,优先股的顺利推出反应了自上而下的证券也改革还在继续,政策利好还将持续,目前,新三板做市业务还在评测阶段、个股期权业务还在不断研究和测试中、T+0交易制度预期不断增强等等,后续行业改革政策利好预期有望增强。优先股试点初期,根据以往创新业务试点经验,评级较高、资本实力较强、风控较好的大中型券商有望首先获得试点资格,如中信、海通、招商等。

　　投资建议:金改政策红利还将持续,创新业务发展迅速,14盈利增长点较多,目前估值安全,对佣金率下降的担忧已经体现较充分,行业改革利好预期增强,维持行业“增持”评级。目前行业平均估值2.1倍,较充分体现了对行业佣金率受冲击的负面预期,部分优质大中型券商估值更是接近历史底部,行业创新业务推出预期逐渐增强,存在估值修复行情。推荐创新业务领先、业务结构均衡的海通证券(目前PB1.46倍);投行、资管等多项业务居行业龙头地位,创新业务领先,经纪业务占比相对较低的中信证券(目前PB1.34倍)。此外,也请关注互联网主题投资机会,国金证券、锦龙股份部分存在增发事件的券商也将存在交易性机会,如太平洋、东吴等。

　　风险提示:创新政策力度不达市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资业务收入;互联网金融发展超预期,导致交易佣金率大幅下降。