租赁行业：政策护航 金改先锋

　　我国租赁业三分天下的市场格局。2013 年底租赁业务总量达2.1 万亿元，07年以来年复合增长率超过110%。租赁渗透率从2006 年的0.07%提升至2013年的4.8%。租赁公司和租赁业务规模都实现跨越式发展，形成了由金融租赁公司、外商租赁公司和内资融资租赁公司三分天下的市场格局。2013 年金融租赁、外商租赁和内商租赁公司租赁规模8600 亿元、5500 亿元、6900 亿元。

　　利差、杠杠和中间收入是租赁公司盈利驱动因素。我国租赁行业中经营性租赁和融资性租赁各占比约为20%和80%。从租赁的本质上看，租赁行业属于金融行业，发挥着融资功能，盈利模式主要来自：利差×杠杆+中间业务收入。

　　利差相对比较稳定，中间业务收入在厂商系和独资系的比重较大。通过分解不同租赁公司的ROE 构成，发现杠杆租赁公司ROE 产生差异关键因素，杠杆高的租赁公司其盈利能力将更强。

　　美国是租赁业最为发达的市场。现代租赁起源于20 世纪50 年代美国，于50年代末扩展至加拿大和澳大利亚，60 年代传入欧洲和日本，随后遍及全球。

　　目前美国租赁业是最为发达的地区之一，1963 年美国联邦政府允许银行经营租赁业务，银行系金融租赁公司快速崛起，带动美国租赁业高速增长近20 年。

　　完善的法律、优惠的政策和金融创新是美国租赁业成功发展的关键因素。截至2010 年底美国租赁行业业务规模达1939 亿美元，市场渗透率为17%，租赁业务占GDP 比重为1.33%。

　　我国租赁业正处于黄金发展时期。目前我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策的多重红利驱动的黄金发展时期。1.资本：监管政策放松和金融改革进一步拓宽租赁公司资金来源，未来债券、资产证券化等方式将是重要融资渠道。2.需求：目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化，经济转型和产业升级催生市场需求。3.环境：目前我国正大力推进金融市场改革，将为租赁提供良好的融资环境。自贸区和前海特区的成立，为租赁业的发展开启新的市场空间。从国际市场横向比较和租赁市场实际需求考量看，我国租赁业尚处于初级阶段，经济转型和政策支持将推动我国租赁行业在未来3-5 年保持快速发展。

　　推荐公司：1.中航投资：依托集团产业资源，受益于飞机租赁发展，租赁业务将是公司盈利新引擎。2.渤海租赁：受益于海航资本的产业优势，协同效应显著，深耕天津，布局全国，外延式扩张助推公司跨越式发展。3.物产中大：定增持有元通租赁和物产租赁公司，以租赁业务作为抓手，打造产融一体的综合金融平台。看好租赁业务空间。4.海通证券：抢占融资租赁领域，优化多元化综合金控平台，资本中介业务外延扩张，与公司证券类业务形成协同。

　　风险因素：政策推进缓慢，融资渠道和杠杆提升受限