风起云涌 六角度选择沪国企改革概念

　　⊙安信证券研究中心

　　一、上海国企改革将成为热点

　　随着中国石化引入社会和民营资本参股销售业务，珠海市国资委将格力集团少于半数的股权引进战略投资者，表明国企改革将加快步伐。长远来说改革提升国企的投资价值，国企改革将是证券市场的一条长线主題，而接下来的一段时间市场将会转向关注地方国企改革重组，上海国企以其独一无二的体量与资产将成为这一波浪潮中的热点。

　　去年年底举行的上海市国资改革会议正式发布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》(即“上海国企改革20条”)，总结起来建议关注以下几点：

　　·主要目标是经过3-5年的扎实推进，完善国资管理体制机制，优化国资布局结构。

　　·形成适应现代城市发展要求的国资布局，将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。

　　·培育具有国际竞争力和影响力的企业集团。支持有条件的企业开展境外投资和跨国经营，提升国际化经营水平；形成2-3家符合国际规则、有效运营的资本管理公司；5-8家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；8-10家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团；一批技术领先、品牌知名、引领产业升级的专精特新企业。

　　·利用国内外多层次资本市场，推动企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者，成为公众公司；实现投资主体多元化、经营机制市场化。

　　·优化完善国资流动平台运营机制，充分发挥市场配置资源功能，推动国有控股上市公司、非上市公司开放性市场化重组整合，实现资源、资产、资本、资金的良性循环。

　　·调整不符合上海城市功能定位和发展要求的产业和行业。重点发展新能源汽车、高端装备、新一代信息技术、新能源等有一定基础和比较优势的战略性新兴产业。

　　·逐步提高国有资本收益上缴比例，到2020年不低于百分之三十。推进市场化导向的选人用人和管理机制；完善注重长效的激励约束分配机制；鼓励企业立足本土融入全球竞争；建立鼓励改革创新的容错机制。

　　同中央企业及其他地方一致的是，此轮上海国企改革也明确了功能定位并实施分类管理。突出企业市场属性，兼顾产业特征，逐步实现差异化管理。同时上海国企的改革注重规范设置法人治理结构，一个比较著名的国有企业管理模式就是新加坡的“淡马锡模式”。

　　二、淡马锡模式的借鉴

　　“淡马锡模式”即指新加坡淡马锡公司的经营方式。作为新加坡政府全资控股的巨型投资公司，淡马锡在自1974年成立至今的近四十年里不但始终控制该国包括金融、港口等产业在内的经济命脉，更为股东取得了近20%的高投资回报率，因而在世界范围内被公认为国有企业经营的成功典范。

　　由于新加坡与我国在政治体制、管理水平以及经济体量上存在的诸多差异，怎样学习淡马锡仍然存在探讨空间。目前就学界提出的观点来看，国企改革学淡马锡之路应该是从建立国有资本运作平台与新型董事会建设等方面展开。

　　淡马锡模式最直观的特点即为“政府——资本平台——国有企业”的三层架构，而中国目前的国企持股模式主要是以国资委为出资人，通过母公司间接对上市公司进行持有。国资委通过母公司持有上市公司股份的做法一方面被诟病为管理链条过长、有失效率，另一方面也与“政企分离”原则相背。通过建立专门运作国有资本的平台公司可以在平台公司层面决定应当将资源配置到哪些行业、抽离出哪些行业，从而保证政府不会直接影响企业的日常经营，使其在市场化运作中提高竞争力与服务水平。以上海国资委为代表的地方国资系统在此前开展过国资管理平台建设，成立了国盛集团等资产公司。下一步将要做的是让这些资本平台“政企分家”，使他们成为真正的专业“投资人”。

　　为国企建立新型的董事会也是学习淡马锡模式中的一项主要内容，淡马锡的董事会构成充分体现了其国家拥有、市场运作的特性。特别是外部董事中由来自国际范围内的企业界人士担任独立董事的做法，是对董事会在企业管理中决策专业性的保证。中国国企内部的董事会长久以来均被视为一个内部人团体，在实质上削弱了董事会作为企业核心机构的职权和作用。因此，效仿淡马锡使董事会成员更趋多元化，在国企董事会中吸纳具有“外部人”特质的董事成员，赋予其所应具备的职能，成为解决内部人控制问题的一项重要手段。

　　三、上海国企改革概念的选股思路

　　目前A股市场上有72家与上海国资相关的上市公司，这些上市公司总资产达到13602亿元，资产超过千亿的有六个行业，分别为汽车(4319亿)、地产(1542亿)、建筑(1540亿)、电力设备(1280亿)、交通运输(1256亿)和商贸零售(1079亿)。上汽集团、上海电气和上港集团是规模最大的三家上海国企上市公司。

　　在国资委集团层面，上海国有资产总量将近10万亿，国资委属下拥有52家集团，这些集团单位的资产集中在汽车、电气设备、港务交运、地产、商业零售、医药、基础建设等方面。2012年上海国资证券化率已达到35.24%，去年上海国资委继续推动属下的企业集团将优质资产注入上市公司。2012年上海国资系统实现营业收入16146.29亿元，同比增长10.8%；利润总额949.88亿元，同口径增长3.4%，预计去年实现全年销售收入增长7%以上。

　　对于如何挑选那些受益于上海国企改革的公司，建议依循这样的一些选股思路：

　　·隐性资产巨大的国企，例如占据市中心黄金地段的百货零售、在市区拥有工业厂房且可转商业用途的企业。

　　·民企ROE很高，但国企ROE很低的行业，预计将成为潜在的被民企所收购的对象，这些行业包括地产、轻工、纺织、石化和钢铁。

　　·符合上海产业发展方向，重组合并或资产注入机会较大的集团下属上市公司(上海建设“四个中心”的目标分别为国际经济中心、国际金融中心、国际贸易中心、国际航运中心。上海国资委明确表明资源将会集中在战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施与民生保障领域)。

　　·积极引入民营资本和战略投资者，与民企交叉持股、实现混合所有制的公司，国有资本部分甚至完全退出的竞争性商业类。

　　·发生结构性变化而致利润提升的公司，例如产业转型、商业模式革新、技术创新、土地升值等。

　　·建立新型董事会制度、股权激励机制、职业经理人体制的企业。

　　根据以上的选股思路，我们挑选了四家上市公司，包括益民集团  （600824 股吧,行情,资讯,主力买卖）、徐家汇  （002561 股吧,行情,资讯,主力买卖）、友谊股份  （600827 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新黄浦  （600638 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　(上海证券报)