政策环境显著向好 医疗服务板块有望驶入快车道

　　开元投资：短期业绩承压，长期价值不变

　　机构：国金证券日期：2013-04-24

　　业绩简评

　　元投资2012年度实现营收、净利润以及扣非净利润34亿、1.11亿以及1.01亿元，同比增长0.73%、-12.74%和-22.16%；EPS0.16元，同比降11.11%，略低于预期(主要是装修期间费用高于预期所致)；公司2013年1季度实现营收、净利润以及扣非净利润10亿、4574万以及4676万元，同比增长2.26%、-14.7%和18.61%；EPS0.06元，符合预期。

　　经营分析

　　整期间，费用高企，至业绩短期承压：由于此次钟楼店(包括西稍门和宝鸡店也有部分整修)大规模装修，新装修费用急增、陈旧的固定资产处理等导致相关费用增加2~3千万，削薄EPS3~4分，对12年业绩造成影响。

　　百货调整初见成效，利润率稳步提高：

　　2012年，由于贡献公司营收与利润近6成以上的钟楼店全面装修，导致公司商业总营收下滑8%，而钟楼店更是营收下滑15%，而净利润骤降46.85%(主要是装修费用及历年老旧固定资产处置等的一次性费用所致)；但公司对于该店地下两层与地上三层半柜面品类的调整，已见成效；公司12年毛利率较上年提高1.2个百分点达到19.1%。

　　2013年1季度，虽然仍在装修，而扣非净利率已回到了接近3年高点的4.6%。

　　商业提升，医院稳进，密切关注向上拐点到来：在营收下滑和大量装修费用在当期计入盈亏的情况下，公司2012年的扣非净利润大幅回落；但2013年1季度扣非净利率回到了接近3年高点的4.6%；而步入盈利上升通道的西安高新医院，首次全年业绩并表，已贡献公司近3成净利润；医院业绩的增长，将是未来远期最重要的看点。

　　盈利调整

　　于12年费用增加，我们调整预期为，公司2013、14、15年实现营收40、46、53亿元，净利润1.52、1.93、2.46亿元，EPS0.213、0.27和0.345，同比增速37%、26.7%、27%的盈利预测。

　　投资建议

　　们认为，开元投资商业拐点即将确立，未来医院走向集团化、发展壮大是大概率事件，建议密切关注。维持增持评级。