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　　桑德环境:内涵外延齐扩展,业绩持续稳增长

　　类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2014-03-27

　　事件:桑德环境公布年报, 2013年度,公司实现营业收入26.84亿元,同比增长27.07%;实现归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,同比增长36.45%,业绩符合预期。分配方案,向全体股东每10股派现金红利1.00元(含税),以本公司目前总股本为基数,以截止2013年12月31日的资本公积金向全体股东每10股转增3股的比例转增股本。

　　同时,公司发布公告,收购恒昌公司股权及出资成立公司。

　　投资要点:内涵外延齐扩展,业绩持续稳增长:内涵扩展方面,13 年公司新承接合同总额为35 亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8 个,垃圾填埋1 个,餐厨垃圾处理5 个,新增生活垃圾处理量7600 吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850 吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4 亿元;托管运营生活垃圾处理项目1 个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展;同时,公司签订4 个污水处理项目,新增污水处理量29 万吨/天;新增托管运营污水处理项目2 个;多个新增项目进一步拉长公司在固废处理领域产业链的同时,也成为14-15 年业绩的有效保障。外延扩张方面,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固废、鄂州鄂清环境、淮南市康德医废、湘潭市汽车回收(拆解)公司以及浙江意意环卫机械设备公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升。公司规模加速扩张的同时,业绩实现了连续四年35%-45%的增长。

　　现金流现改善,毛利率下滑:截至年底,公司经营活动产生的现金流量净额-1172.65 万元,同比去年-1.04 亿元,同比增长88.74%,是公司加大回款力度,应收款项回款增加所致,现金流改善明显。同时,公司财务费用6398.3 万元,同比下降46.64%,银行借款减少利息支出相应减少,显示公司现金压力减轻。期末公司应收账款余额19.95 亿元,相比12 年末仍有上升,占总资产比重略增1.63%。公司综合毛利率35.2%,同比略降3.3 个百分点,其中环保设备及安装咨询业务毛利率下滑明显。

　　投资环卫公司,收购恒昌公司,进军新业务领域:公司以自有资金1 亿元出资设立北京桑德新环卫有限公司,同时,公告以1.34 亿元收购河南恒昌贵金属公司60%股权,恒昌公司从事对废旧电器的无害化回收处理、工业危废处理业务以及再生资源回收利用业务,以恒昌公司2014预计实现税后净利润3500 万元为作价基础,收购市盈率6.4 倍,收购价格较低,恒昌公司同时承诺14-16 年税后净利润不低于3500 万元、4500 万元、5400 万元,对公司业务形成积极影响。公司本次股权收购有利于公司加快再生资源回收利用领域业务发展速度,对外投资环卫公司也将增强公司环保细分领域市场规模,延伸产业链。

　　盈利预测与投资评级:公司目前业务领域涉及固废处置全产业链,业绩连续四年保持在35%-45%,发展成为稳健、高速增长的固废处理行业龙头。看好公司在垃圾焚烧领域的竞争优势,根据项目建设进度,预计预测14-15 年EPS1.22 元、1.56 元,对应PE25 倍、19 倍,维持买入评级。

　　风险提示:投产项目进度慢于预期,应收账款回款进度