汽车行业业绩靓丽加触新 10股春风得意

　　广汽集团:2013年净利润同比增长135%,符合预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙,陈实 日期：2014-03-27

　　净利润符合预期,自主品牌及合营品牌均取得不错增长

　　广汽集团2013年实现净利润26.7亿元,同比增长135%,与我们以及市场一致预期基本相符;公司主营业务收入达到188亿元,同比增长45%,这主要得益于自主品牌汽车销量的增长;投资收益达到40亿元,同比增长51%,主要得益于广汽本田和广汽丰田利润的增长;此外,公司报告期内确认了一次性资产处置损失5亿元(我们预计可能是广汽长丰)。

　　合资品牌:丰田/本田略低于预期,菲亚特超预期

　　我们对公司旗下各合营公司2013年利润的估算如下:广汽本田17亿元,广汽丰田18.9亿元,广汽丰田发动机3.6亿元,广汽菲亚特亏损0.7亿元,广汽三菱亏损0.3亿元;我们预计广汽本田、广汽丰田的净利润率从2012年的5.3%/6.3%提升至2013年的5.8%/7.2%。

　　公司最艰难时期已过,预计2014年利润将继续恢复

　　总体来讲,我们认为公司2012年的最低谷已经过去,2014年利润将继续实现恢复性增长:1)公司自主品牌增长良好,2013年制造环节已经实现盈利,公司预计2014年自主品牌销量将达到11万辆(YoY+29%);2)随着新车型(新雅阁、凌派等)的逐渐上量,我们预计广汽本田和丰田的利润率将继续提升;3)广汽菲亚特2014年将推出新车Ottimo,2015年Jeep 实现国产,我们预计其亏损幅度将继续减小。

　　估值:维持“中性”评级,目标价7.8元

　　公司当前股价对应2014E PE 约为13x,我们认为较为合理的反应了市场对于公司利润复苏的预期,维持“中性”评级。我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 为8.4%)推导。

　　双钱股份:盈利主要来源于投资收益

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-04-20

　　2010年全年,公司实现营业收入90.95亿元,同比增长24.69%;归属于母公司所有者的净利润2.91亿元,同比增长70.17%;EPS为0.33元,业绩高于预期。四季度,公司实现营业收入20.98亿元,同比增长28.24%,环比下降13.91%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,09年同期为0.09亿元,三季度为0.01亿元。分配方案为每10股派1.08元(含税)。

　　公司毛利率下降明显,期间费用控制较好,管理效率提升。公司2010年综合毛利率为11.00%,比09年大幅下降9.02个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.59%,同比下降2.91个百分点,主要是管理费用下降2个百分点,说明公司管理效率提升。

　　2010年公司的盈利主要来源于投资收益,2011年业绩难以延续。2010年公司归属于母公司所有者的净利润同比大增70.17%,主要是由于公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.81亿元,占营业利润的91.84%,扣除投资收益公司的营业利润仅有0.16亿元,同比大幅下降。2011年1季度天然橡胶价格仍然在高位振荡,平均价格同比涨幅在55%以上,虽然自2月份创出新高以来有所回调,并且有望延续,但预计全年(尤其是上半年)平均价格仍会同比大幅增长,对公司2011年的盈利情况造成较大不利影响。

　　公司依靠控股股东的大力支持提升产能,未来公司业绩仍有增长潜力。公司的控股股东上海华谊集团是我国化学原料及化学品制造业的第一大集团,资产规模超过400亿元,年销售收入超过350亿元。依靠控股股东的大力支持,公司2010年下半年以来不断有扩大产能的新动作,分别在如皋、重庆和无为扩建、新建工厂,3年后将新增230万条全钢丝子午线载重轮胎和1500万条半钢丝子午线载重轮胎的年产能,随着汽车行业的不断发展,公司盈利仍有增长潜力。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.10元、0.23元、0.36元,以4月18日收盘价18.20元计算,动态市盈率分别为182倍、79倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。