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　　中航电子:13年EPS略低于预期,14年业绩存在压力

　　中航电子 600372

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟 撰写日期：2014-03-27

　　13年业绩略低于预期:13年公司实现营业收入55.44亿元,同比增长8.2%;实现营业利润7.09亿元,同比增长1.0%;实现利润总额7.70亿元,同比增长4.1%;实现扣非净利润3.06亿元,同比增长2.5%;每股收益0.36元,低于市场预期。

　　航电业务毛利率下降,部分产品表现抢眼:13年公司航电业务毛利率为34.4%,较12年下降2.6个百分点。航电细分产品中,飞机指示仪表、飞机告警系统收入分别增长89.8%、69.0%;飞机参数采集设备和座舱操控、调光系统收入出现负增长,分别同比下降16.7%和40.7%;其他大部分产品增长在10%以上。

　　14年业绩面临压力:13年公司以15.76亿元的价格收购了青云仪表、长风电子和东方仪表三家公司的股权。为完成收购公司进行了债务融资,因此14年财务费用压力较大,预计将增长约8000万元。另外,公司设立的商业创新中心14年所发生的费用预计将增长近10700万元。我们认为债务融资和商业创新中心所导致的费用增加都是短暂的,从长远角度看都将有利于公司价值的提升。

　　航电资产整合仍值得期待:13年中航航电系统公司营业收入为226.7亿元,利润总额为22.7亿元,以利润测算仍有超过50%的资产在上市公司体外,这些优质资产集中在科研院所。预计14年军工科研院所改制在政策层面将会有所突破,公司后续资产整合的障碍将被扫清。公司还持有成飞集成0.95%的股份,成飞集成作为中航装备公司整合平台已较为明朗,成飞集成复牌之后,公司所持有的股份将面临价值重估。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价27.00元。我们预计公司14年-16年的EPS分别为0.33元、0.42元和0.57元;维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为27.00元。

　　风险提示:军机列装速度不及预期的风险;研究所注入进程不及预期的风险;民用产品市场开拓不及预期的风险。