改革春风助安徽本地股崛起 三主线探寻牛股踪迹(附股)

　　合肥百货：经营与制度的完美结合

　　公司今日公布2010 年三季报报，1-3Q 实现收入51.75 亿元，同比增长20.23％，归属母公司净利润1.90 亿元或EPS=0.397，同比增长44.85％；扣非后EPS=0.397，同比增长62.28％，剔除去年三季度收购少数股东权益增厚部分影响，我们测算业绩增长在50％左右。

　　自 09 年尤其是3 季度开始，合肥百货已经持续一年爆出超市场预期或领先行业平均水平的经营业绩。公司从05 年来年度净利润CAGR 为56.77％，09 年至今季度净利润增长率均值达到60.33％。如此强劲的业绩固然与安徽省优良的外部环境相关，但同时也是公司本身优秀经营管理水平与合理治理结构完美结合的产物。

　　在我们看来，合肥百货50％的净利润复合增长率从另一侧面揭示了在诉求趋同及高超经营管理水平同时具备之后，国内零售百货公司的强大潜力或真实能力。

　　分季度来看，三季度单季公司收入增长19.95％，保持了高基数下的高增长，单季毛利率继续攀升至18.06％，费用率继续下滑，1-3Q 销售+管理费用率仅为10.68％，比去年同期下降0.82 个百分点，导致净利润率升至历史最好水平的3.41％。

　　公司营业利润率逐季升高趋势明显，且根据公司一贯保守的费用计提准则，前三季度会充分预提费用并导致四季度费用率急剧下降，净利润率达到年内季度高点。我们保守测算下(假设今年四季度净利润较去年持平)，公司四季度单季EPS 也将达到0.15 元，而乐观测算下(假设四季度收入增速持平，净利率与去年四季度持平)，则公司四季度单季EPS 有望达到0.23 元，而无论保守乐观测算，公司全年并表业绩都再次超我们预期。

　　我们再次上调公司全年业绩预测至0.58 元，相应上调11-12 年ESP 预测至0.76 和0.96 元。若假设年内按原增发价完成增发，10-12 年按增发后股本计算EPS 分别为0.58、0.76 和0.96。买入！(华泰联合)