国资改革上演“炒地图” 券商给出六条掘金路(附股)

　　桑德环境：不断完善固废领域布局，业绩延续高增长

　　业绩总结：2013 年公司实现营业收入26.84 亿元，同比增长27.07%；营业利润6.70 亿元，同比增长35.63%；归属母公司所有者净利润5.86 亿元，同比增长36.45%；每股收益0.91 元。公司2013 年度分配预案为每10 股派现1 元(含税)，每10 股转增3股。

　　营业收入稳定增长。公司主营业务涉及城市生活垃圾、城市污泥、工业与医疗废弃物、餐厨垃圾等固废处置领域和废旧资源综合利用及特定地区市政供水、污水处理领域。2013 年，公司收入维持稳定增长势头，主要是得益于收入占比达75%左右的固废处置市政施工业务收入同比增长28.39%，达到20.19 亿元。其余环保设备(收入3.16 亿元，增速36.38%)、污水处理(收入2.22 亿元，增速9.19%)和自来水供应业务(收入1.07 亿元，增速14.61%)均实现不同程度的增长，固废处理业务实现收入1，405 万元。

　　综合毛利率有所下降，财务费用大幅减少。公司综合毛利率为35.18%，同比下滑3.28 个百分点，主要是由于环保设备中毛利较高的技术咨询业务占比减少，毛利率下滑近20 个百分点，至38.66%；以及市政施工业务毛利率小幅下滑。公司12 年底配股融资18 亿元，减少了银行借款及利息支出，财务费用减少46.64%，财务费用率下降3.3 个百分点，至2.38%，是公司毛利率下降的同时净利润增速依然高于收入增速的主要原因。

　　2013 年拿单速度加快，新签合同总额达到35 亿元。其中，主要包括垃圾焚烧发电特许权协议8个、垃圾填埋1个、餐厨垃圾处理5个、新增生活垃圾处理量7600 吨；中标宿州及亳州2 个医废项目。今年以来，又签署了800吨/日的河北魏县生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议，并预中标3.97 亿元的宁晋县城乡环卫一体化采购项目。积极的市场开拓及丰富在在手订单确保公司未来几年保持快速增长，预计复合增长率达30%以上。

　　对外投资项目大幅增加。为了更好推进项目进行，公司投资设立多家子公司，2013 年，对外投资共5.24 亿元，同比增长160%，涉及27 家子公司。今年又陆续投资设立毕节碧清等6家子公司，收购恒昌公司60%股权并增资。频繁的对外投资使得公司资金需求量不断加大，预计公司财务费用将再次上升。

　　完善固废领域布局，充分受益产业发展。公司在巩固原有垃圾焚烧发电和生活垃圾填埋业务的基础上，逐渐将业务领域拓展到餐厨垃圾处理、医疗废物处理、上游垃圾清运、污泥处理以及废旧资源综合利用等固废细分领域，行业布局趋于完善。《土壤环境保护和污染治理行动计划》有望今年出台，固废领域的市场空间有望随着政策法规的出台逐步开启，潜在投资规模达万亿。公司作为国内固废处理行业龙头，已提前布局，将充分受益产业发展。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.21 元、1.64 元和2.14 元，对应28.62 元的前收价计算，动态PE 分别为24 倍、17 和13 倍。我们看好公司在固废领域的业务布局，以及业绩增长前景，公司目前估值具备较高投资价值，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：项目进展低于预期风险；政策落实低于预期风险；应收账款回款风险。