新能源产业将迎来电力发展结构性需求 受益股一览

　　黔源电力年报点评：盈利持续回升，业绩有望超预期

　　黔源电力002039

　　研究机构：长城证券分析师：郑川江撰写日期：2013-04-01

　　业绩基本符合预期：12年公司实现营业收入17.71亿元，同比增长81.34%；实现归属于母公司股东净利润1.37亿元，同比减亏262.32个百分点；实现EPS0.67元，基本符合预期。公司拟10股派1.2元(含税).

　　(1)12年来水丰沛改善业绩：公司12年业绩大幅好转主要受益于来水偏丰，全年发电量大幅增长71.33%至66.16亿千瓦时。分季度来看，Q1-Q4单季度发电量分别为3.51、19.82、37.94和4.90亿度。发电量主要来自于Q2和Q3，Q4发电量大幅下降主要是因为公司10月末累计发电量便达到全年计划目标，11-12月安排了较多的机组检修，增加了蓄水。

　　(2)预计13年Q1同比扭亏为盈：公司预计Q1归属于上市公司股东的净利润200-700万元，较去年同期8361万元的亏损大幅改善，主要因为12年末各电站水位较高，且13年年初来水情况好于预期。公司前2个月完成发电量7.69亿千瓦时，超过去年前4个月5.57亿千瓦时的发电量。公司1季度的发电和利润情况符合我们之前“同比大幅改善”的判断。

　　公司未来的看点：(1)装机容量：内生增长方面--13年有望投产的项目主要是牛都2万千瓦和善泥坡18.6万千瓦，14-15年新增装机主要是马马崖一级54万千瓦。这三个电站投产后，公司控股装机容量将增长30.21%至321.3万千瓦。外延式扩张方面--乌江公司有望注入，一旦注入，公司装机和盈利能力将实现数倍的扩张。

　　(2)电价：目前电价改革暗潮涌动，水电电价上调是一种趋势。公司富有电价弹性，且公司地处贵州，贵州有望成为电价改革的首个试点省份，因此公司电价上调的步伐有望快于全国平均；(3)利用小时数：受益于12年来水偏丰，公司上半年蓄水情况较好，13年发电量正向增长是大概率事件。作为极富有来水弹性的公司，黔源电力13年业绩继续向上提升的可能性很大。

　　风险提示：来水偏枯、电价改革低于预期、资产注入低于预期。

　　豫能控股：业绩符合预期

　　豫能控股001896

　　研究机构：安信证券分析师：张龙撰写日期：2013-07-05

　　业绩符合预期：预计2013年上半年实现归属于上市公司股东净利润9500万元-12000万元，基本每股收益0.15元-0.19元，扭亏为盈(2012年上半年亏损8854万元)。业绩基本符合我们之前的预期。

　　煤价下降提升业绩：业绩上升的主要原因在于煤价下降，电量方面，由于经济增速放缓、社会装机容量增加等因素，上半年售电量同比下降10%，发电收入同比减少，但发电成本有更大幅度下降，与此同时公司调配资金减少财务费用等，综合使得盈利提升。

　　资产注入预期：公司2010年向大股东定向增发臵换资产，基本面出现重大改变，目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题，在建项目较少，资产负债率高，难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右，并曾做过承诺，预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟，尽管和真实情况可能会有差别，但资产注入会增厚公司业绩基本确定。

　　托管费用存在超预期可能：公司目前托管集团资产，采用固定费用+浮动费用方式收取管理费，若托管协议续签且条款保持不变，则从2013年起，有望收到变动费用部分，存在超预期的可能性。

　　投资建议：在不考虑资产注入的情况下，暂不调整盈利预测，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.35元、0.33元和0.35元，对应PE为17.8倍、18.5倍和17.6倍，考虑到目前估值较高，下调评级到“增持-A”，6个月目标价6.3元。

　　风险提示：一期电站电价下调；利用小时大幅下降；煤炭价格下降幅度低于预期等；