干热岩首次大规模发现 能源领域重大发现(附股)

　　【概念股解析】

　　盾安环境  （002011 股吧,行情,资讯,主力买卖）：节能服务进入收获期，核电新接订单回暖

　　来　　源：　 招商证券 撰写时间：　 2014-03-26

　　事件：

　　近日我们首次调研了盾安环境，了解其各项业务开展情况。公司去年剥离了亏损的光伏资产，聚焦节能产业投资，今年加大了工程投入，同时节能服务也进入收获期，将大幅提升。传统行业新产品开发持续进行，下游核电行业回暖拉动新增订单，预计今年业绩将触底回升，首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级。

　　评论：

　　1、四季度收入增加但毛利率下降

　　公司去年剥离了光伏资产，获得投资收益超过2.66亿元，增厚当年EPS约0.3元。四季度多个节能项目进入供暖季，收入增加，但可再生能源项目延迟造成毛利率环比下降。

　　2、节能服务进入收获期，预计今年增长约50%

　　预计今年节能板块贡献收入将增长50%以上，其中工程占比80%，节能服务运行占比20%。工程毛利率按照国债利率加项目风险来预计，约为13%。现有项目中，已经运行的有：武安项目供热面积300万平(13年供热季供热量为99GJ，单位热价50.7元(税前)，莱阳项目供热面积为200万平，鹤壁100万平，加其他项目共贡献收入5000万。节能项目毛利率因项目方式而异。其中武安项目为纯粹EPC，没有管网及热电公司的负担，毛利率最高，可以达到20%，净利率接近15%；莱阳、鹤壁等带管网热电公司，固定费用较高，毛利率在17-18%左右，净利率接近10%。

　　3核电向系统集成发展，已接到新增订单，新产品验证通过

　　公司与南风股份为核电HVAC系统设备主要供应商。公司2011年拿到核电HVAC系统总包资质，2012年接到了田湾3、4号机组两台套HVAC系统总包，价值在2个亿左右，预计今年下半年进入交货期，是公司2011年拿到核电HVAC系统总包资质后的第一单项目总包。2013年拿到福清3、4号机组核级冷水机组与抗震级风冷机组，三月份，公司中标福建福清核电厂5、6号核电站核级冷水机组、抗震级风冷机组，包括4台核级机组，6台抗震机组等在内的14台核岛冷水机组及其辅助设备。与南风相比，南风在工程总承包领域做得较早，经验积累较多，擅长风机，但没有冷机制造能力。2014年一季度，公司新产品安全壳堆顶风机通过验证，该产品以前一直是进口。

　　4投资建议：下游回暖，首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级

　　公司业务涉及制冷配件、制冷设备及节能产业三个主要板块，2013年利润贡献占比分别为60%、13%和7%。根据市场对各个业务板块可比公司估值情况来看，公司合理市值范围为64-80亿。

　　我们预计公司2014-2016年实现收入分别为72、80和90亿元，实现归母净利润分别为2.5、3.5和4.1亿元，实现EPS分别为0.30、0.41和0.48元，对应估值日收盘价动态PE分别为28.3、20.4和17.3元，首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级。