王亚伟投资轨迹曝光：连续五季加仓1股(附股)

　　三聚环保：业绩符合预期高增长态势将延续

　　研究机构：国海证券日期：2014-3-27

　　事件：

　　2013 年公司实现营业总收入12.01 亿元，同比增长48.51%；营业利润2.4 亿元，同比增长42.22%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.02 亿元，同比增长45.88%；公司同时发布一季报业绩预告，预计一季度盈利为2,900-3,100 万元，同比193.47%-213.71%。

　　点评：

　　业绩符合预期，饱满订单将支撑业绩高增长。传统剂种业务方面， 在油品升级的背景下，我们预计公司剂种销售仍将保持较快增长。在能源净化业务领域，根据年报披露，公司在手订单达8.5 亿元(其中净化服务订单达6.44 亿元)，饱满的订单有望支撑未来业绩高增长。与此同时，公司正积极进入焦炉气制LNG 产业，在经济性与技术可行性的驱动下，焦炉气制LNG 行业投资高峰即将来临，我们预计此领域将成为公司未来1~2 年的业绩高增长点。从一季报预告来看，能源净化综合服务业务对业绩的贡献已逐渐体现，我们预计公司高增长态势将延续。

　　国际脱硫服务市场空间巨大，未来业务发展值得期待。国际脱硫服务发展空间巨大，以美国页岩气脱硫服务为例，2013 年美国页岩气产量超2000 亿立方，以气体含硫量800~1000ppm 测算，预计静态需求容量约250 亿元。考虑到其他国家以及其他领域的脱硫外包需求，市场规模或超千亿。公司目前脱硫净化产品销售及服务主要以国内市场为主，经过近两年对国际市场的积极开拓，高硫容脱硫剂性能及脱硫服务模式受到国外用户的关注，未来业务发展空间值得期待。

　　在手现金充裕，现金流改善趋势明显。从存量资产负债表来看，考虑到公司刚完成债券发行，目前在手现金约为12 亿元，足以支撑公司未来的能源净化业务发展。从增量现金流来看，随着公司加大对应收款的管理，四季度经营性现金流已大幅转负为正，改善迹象明显。随着未来多项创新投融资模式的推行，我们预计公司现金流改善趋势将能持续，自身造血能力不断加强。 成功转型脱硫服务商，业绩增速拐点已现。公司一直积极从脱硫剂种供应商往能源净化服务商转型，经过两年多的探索，我们预计公司近期有望在焦炉气制LNG 领域以及天然气整体脱硫服务领域实现突破，未来工程与服务领域在收入的占比将显著提升，业绩增速拐点已现。

　　维持公司“买入”评级。我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.72 元、1.10 元和1.61 元，对应PE 为27 倍、17.5 倍和12 倍。未来三年复合增长率达60%，业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明确，天然气脱硫业务发展潜力巨大，股权激励实施激发各层级的积极性，业绩存在弹性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1)焦炉气制LNG 以及天然气脱硫业务推广低于预期； 2)原材料价格波动风险；3)企业融资压力与资金成本波动风险。