王亚伟投资轨迹曝光：连续五季加仓1股(附股)

　　首旅酒店：经营情况优于预期，关注酒店领域外延式扩张

　　研究机构：中银国际日期：2014-3-21

　　经营情况优于预期，关注酒店领域外延式扩张

　　2013 年公司实现营业收入29.6 亿元，同比下降2.51%；其中旅行社板块实现营收20 亿元，占比67.53%；酒店运营与管理板块共计实现营收6.15亿元，占比20.73%；景区板块实现营收3.48 亿元，占比11.74%。实现归属于母公司净利润1.18 亿元，同比增长5%；扣非后净利润1.17 亿元，同比增长0.09%；实现每股收益0.51 元。在2013 年国内主要景区客流以及酒店入住率下滑的背景下，公司旗下南山景区客流和利润保持正增长、产权酒店RevPar 基本企稳、酒店管理业务稳健增长，总体经营情况略好于预期。上调 2014-2015 年每股收益预测至0.60 元、0.67 元，16 年每股收益预测为0.75 元。基于26 倍14 年每股收益，上调目标价至15.50 元。

　　后续需重点关注公司在酒店管理领域外延式扩张以及通州环球影城项目带来的投资机会。评级由持有上调为谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　南山景区客流增长1.4%，人均消费稳健增长：南山景区全年接待游客388 万人次，同比增长了1.4%；实现营业收入3.48 亿元，同比增长4.46%，实现利润8,390 万元，同比增长13.94%；人均综合消费89.64 元，同比增长3%(人均门票消费43 元，同比增长13%).

　　酒店管理板块总体经营态势良好：首旅建国实现营收4,101 万元，同比增长18.94%；实现利润1,701 万元， 同比增长37.28%；首旅京伦实现营收2,454 万元，同比下降1.94%；实现利润1,660 万元，同比增长3.07%；欣燕都实现营收1.33 亿元，同比下降8.68%；实现利润665 万元，同比增长16.91%。

　　产权酒店收入、利润负增长，RevPar 维持稳健态势：三家产权酒店2013年实现营收3.98 亿元，同比下降11.22%；实现利润4,212 万元，同比下降43.75%。产权酒店入住率有所下降，但平均房价有所提升，详细数据如后图表2 所示。

　　旅行社业务亏损，毛利率基本持平：旅行社业务实现营收20 亿元，同比下降1.04%；实现利润-386 万元，同比下降了2.75 倍；毛利率4.2%，基本持平。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险；酒店业务营运以及整合不达预期。

　　估值

　　上调 2014-2015 年每股收益预测至0.60 元、0.67 元，16 年每股收益预测为0.75 元。基于26 倍14 年每股收益，目标价由14.33 元上调至15.50元。评级由持有上调为谨慎买入。