国务院稳增长打出组合拳 关注棚改和铁路概念

　　【概念股解析】

　　福星股份：融资开闸在即，向上增速拐点将现

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：李少明日期：2014-03-17

　　公司13年实现营业收入76.6亿元(+23%)，其中房地产结算收入56.7亿元(+33.4%)；净利润6.7亿元(+10%)，EPS0.94元，加权平均ROE10.9%；扣非后净利润5.8亿元(-5.5%)，拟每10股派发现金红利2元。

　　投资要点：

　　持有物业增加销售等业绩低于预期。13年房地产业务实现销售额48.3亿，同比降25.8%；销售面积46.51万平方米，比上年度减少36%。销售额低于原计划60-70亿元主因是：开发产品超高层住宅为主，建设至预售周期长；以及加大对商业物业持有量，致可售房源减少。毛利率下降是因结算项目中毛利率较低的青城华府和东澜岸占比大。

　　储备丰富，区域优势明显，未来业绩有望实现较快增长。年初“武汉城市圈”区域发展规划获国家批复，公司在武汉及周边近800万平住宅开发资源将持续受益，预计销售业绩增速在未来3-5年内将远高于行业及本地区。国际城、现活跃、水岸国际、东澜岸、姑嫂树、和平村等多个项目已开工建设，红桥村地块也将开工，14年年可售货值140亿元，去化有望超过6成，国际城和水岸国际进入集中结算期，销售大幅增长(+73%).

　　三费下降，财务风险可控，金属制品业分立，有利成本盈利控制。控制销售费用，三项费占比较上年度下降1.1%。货币资金24.3亿元，较年初增65%。资产负债率67%，扣预收后负债率49%，净负债率63%，较年初分别有所下降或保持稳定，偿债风险可控。同时，借助海外项目部署拓展海外融资渠道，以求降低资金成本、优化债务结构。

　　武汉为核心、拓展北京及海外，图增长点。13年加大商业物业开发比重和持有规模，在武汉市内将建成多个大型商业综合体；获北京通州玉河带大街项目，初步形成“武汉为核心+北京为辅助”的战略格局；拓展海外，求在香港及澳洲等地搭建多个开发平台。在悉尼以5800万澳币获得帕尔玛塔地块，并启动项目建设。

　　未来几年公司将显著受益于“武汉城市圈”崛起与城市“轨道交通”发展所释放的庞大的住房需求，充分受益于“棚户区改造”低成本融资的“政策红利”，房地产证券融资开闸在即，公司拟发债32亿元有望顺利获批，为公司未来几年开发销售盈利回到高增长轨道上来奠基。尚余49亿元未结资源锁定14年绝大部分业绩。14-16年EPS1.3/1.74/2.23元，对应PE5/4/3倍；RNAV19.2元，股价3.5折交易，PB仅0.7倍，投资价值被严重低估。未来6-12个月内合理股价8.5元，再次“推荐”。

　　风险提示：存在增加商业地产开发与持有存在回报低及资金周转慢、旧改项目拆迁障碍多、海外投资低于预期以及发债受阻等的风险。