国务院稳增长打出组合拳 关注棚改和铁路概念

　　金隅股份13年报点评：水泥业务底部改善，地产物业稳健增长

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈日期：2014-04-02

　　2013年分析：地产业务快速增长，水泥业务成本改善

　　地产业务方面，2013年公司地产结算收入快速增长，其中保障房加大了结算，其占比大幅提升；从销售来看，公司预售面积快速增长，尤其是商品房预售面积增幅较大为今年地产收入继续快速增长提供了保障。水泥业务方面，公司2013年吨毛利水平出现改善，主要原因在于单位成本下降；公司产能利用率提升显示区域供需格局环比有所改善。物业出租业务方面，由于租客续租和租金本身的上涨使得收入端保持稳定增长，毛利率也维持在较高位置。

　　2014年展望：工业用地转化使得地产业务持续增长，水泥继续改善

　　地产业务：公司预计2014年房地产业务将完成预售收入260亿元，同比增长26.2%；在毛利率方面预计仍将保持在36%以上，公司地产业务将继续保持较快增长。去年以来公司开始把北京工业用地转化，随着自助商品房政策的推进，公司签约的自住型商品房项目将在未来2-3年内相继进入预售结算周期，为未来几年地产业务的持续快速增长提供保障。

　　水泥业务：从供需关系来看，2014年京津冀地区水泥行业景气均有望继续回升。从供给的角度来看，区域没有新增产能，且由于河北加强大气污染治理力度，石家庄等地加速淘汰小型粉磨站，对区域内行业不正当竞争和以次充好现象能够产生积极影响。从需求角度看，2014年多数大型基建项目将进入实质施工期，大型项目的开工将对区域需求产生提振，京津冀地区一体化发展规划落实也将保证区域需求持续好转。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　作为典型的多元化业务公司，金隅各块业务在2014年均将处于良性发展阶段：在过去两年中曾经拖累公司业绩的水泥板块有望实现底部反转，业绩持续改善；工业用地的转化，自住商品房项目的推进，房地产业务未来几年仍将继续快速增长；物业出租等业务继续稳步增长也将为公司业绩提供有力支持。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.93、1.16、1.39对应市盈率7.0、5.6、4.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　京津冀地区固定资产投资继续下滑，房地产投资继续低迷，区域新投产能大幅增长，协同效果不达预期。

　　中天城投：“去大盘化”最大受益者，销售业绩将高增

　　机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：李品科，孙建平，温阳日期：2013-11-18

　　投资要点：

　　维持增持评级。我们认为贵阳新土地供给模式会带来大盘供给下降，同时持续外来购房需求，将缓解市场原有的供给过剩担忧。中天城投优质资源有望集中释放，成为贵阳“去大盘化”最大受益者，销售、业绩进入快增轨道；“走出去”战略推进亦将打开成长空间。

　　贵阳楼市供求格局生变：大盘供给将减少，购房需求依旧旺盛。1)供给端：新土地供给模式即将实施，预计将减少未来大盘数量、提高土地成本；2)需求端：除本地人购房需求外，因区位、基建、公共服务、房价、政策等诸多优势，贵阳还吸引了大量外来购房需求。3)2013年前3Q，贵阳商品房市场供给同比下降25%，成交上升6.3%。

　　公司大量优质资源集中释放，市场话语权提升，成为“去大盘化”最大受益者。1)优质资源集中释放，销售将步入高增轨道：未来方舟、国际金融中心、假日方舟三主力项目将在未来三年集中释放，产品定位准确，去化前景看好；2)市场话语权提升：目前贵阳几个可比的大盘，或销售殆尽，或产品定位与公司存差异，公司在贵阳市场产品定价方面更为主动；若房价出现上行，公司产品更可直接受益。

　　“走出去”战略打开公司长期成长空间，股权激励保驾护航。南京拿地标志着公司走出去战略的正式实施，我们认为公司在财务、成本管控、人才培养等方面均已自成体系，根据公司策略，“走出去”的经营风险在可控范围内，一旦证明成功，公司长期成长空间将被打开。

　　因存量释放加快，我们上调2013-15年EPS至0.81(+0.15)/1.06(+0.27)/1.41元，每股RNAV14.7元，维持增持及目标价10.93元。

　　催化剂：贵阳新土地供给模式实施、走出去战略顺利推进风险提示：政策调控风险、销售不达预期、“走出去”进展缓慢