医药板块长期投资价值显现 5股迎来上涨空间

　　乐普医疗：年报符合预期，Q4单季度业绩增速回升，氯吡格雷招标持续向好

　　乐普医疗 300003 医药生物

　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊，杨烨辉，徐列海，张同撰写日期：2014-03-24

　　公司13年收入增长28%%，净利润下降10%，实现EPS 0.45元，符合业绩快报预期，同时预告14年一季度业绩同比增长幅度为-10%至10%。13年增速继续放缓原因是心脏支架行业增速放缓、国内竞争加剧和招标价格下行。四季度单季的净利润增速为正增长13%(去年同期基数也较低)，预计支架13年下半年在各省的招标逐步推开，符合预期。收入增速高于利润，因为Comed、秦明医疗和新帅克并表因素。新帅克的氯吡格雷招标进展态势良好，可能使心血管药物快速成为第二大业务线，同时后续产品储备技术领先(详见6月21日小深度《收购河南帅克进入PCI 术后血栓用药领域，产业布局更上一层楼》)，我们略下调预测为14-16年EPS 为0.54、0.73、0.94(原预测14-15年0.64、0.86元)，对应PE 分别为40、30、23倍。维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　13年净利润同比增长-10%符合预期，单季度净利增速回升至13%。实现收入、净利润13.03亿元、3.62亿元，同比增长28%、-10%，实现EPS 0.45元，符合公司业绩快报预期。毛利率下降10个pp，销售费用率上升近0.5个pp，管理费用率和财务费用率分别上升近1个pp，净利率下降近12个pp.13年业绩增速下降预计主要原因仍为：1、行业增速趋缓，国内的竞争加剧，降价影响毛利率(预计完成60%以上省份招标，14年毛利率下行压力缓解)； 2、竞争加剧为了巩固和提升现有市场份额，同时加大新产品推广，加大销售费用投入，销售队伍扩增而加大管理费用。其中，13年4季度单季度收入增速34%，净利润增速回升至13%，；

　　国内支架业务趋缓但毛利率降势企稳，无载体支架稳定增长，海外保持良好趋势：13年支架系统的收入6.6亿，同比下滑近5.5%，毛利率88.6%，下降近2.5个pp(受益招标逐步完成，下降趋势收窄)；封堵器营业收入7615万，同比基本持平；其中，海外销售收入5107万(不含乐普(欧洲)公司的4498万)，同比增长近36%；新产品Nano 无载体药物支架已在部分省市完成招标采购工作，价格比Partner 支架高20-25%，13年收入同比增长24%，预计已占全年支架总销售额的17%左右(12年报为12%、13年H 为15%)；诊断试剂基数小而弹性大，实现收入3107万，同比增长223%；“渠道下沉”继续投入血管造影设备全年收入9425万，同比增长70%。

　　乐普药业受益基药招标增长良好：乐普药业(新帅克)13年7月至12月收入5743万元(氯吡格雷完成3477万)，净利润1542万，按60%股权对应贡献净利润925万。核心产品氯吡格雷目前已经完成安徽、重庆、青海、云南、广东、山东等省份招标，2014年随着基药招标的进一步推进，预计将超预期完成去年披露的并购可行性报告预测净利润值(6500万)，预计可完成净利润近8000万，按60%股权对应净利润4800万。

　　后续储备品种丰富，研发申报有序推进：公司是研发驱动型企业，13年研发投入近1亿元，同比增长23%，占比自产产品收入的12.7%。重点储备品种研发进展：1、完全可降解聚合物支架已完成动物实验，预计2014年二季度内可启动临床试验；2、植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验，目前正在开展临床试验；3、肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验；4、新一代数字平板血管造影机正在开展临床试验工作，与上一代产品相比放射剂量更低，图像显示更加清晰；5、OCT 光学断层分析仪及导管正在开展临床试验准备工作，为PCI 手术中重要的辅助性诊断设备，其高精度高清晰的成像技术为术前诊断、术中监测及术后检查提供了可靠保障，提高了手术安全性；6、心血管药复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药埃索美拉唑镁肠溶胶囊和右兰索拉唑片正在进行新药临床试验申请。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司在行业具有先发优势，随着氯吡格雷基药招标的推进，并购新帅克可能使心血管药物快速成为第二大业务线，后续产品储备技术领先(可降解支架、介入心脏瓣膜、肾动脉交感神经射频消融导管、高端起搏器等)，我们略下调预测为14-16年EPS 为0.54、0.73、0.94(原预测14-15年0.64、0.86元)，对应PE 分别为40、30、23倍。维持 “审慎推荐-A”投资评级； 风险提示：新产品推出低于预期、支架产品价格下跌风险。