云南率先探索电价市场化 电改试点望加速推进(附股)

　　10股或受益电力改革

　　个股点评：

　　爱康科技2013年年报点评:电站运营业务发展迅猛，制造业盈利回升

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：[郭江龙 日期：2014-03-24

　　盈利转正:2013年，公司实现营业收入19.31亿元，同比增长39％；实现归属于上市公司股东的净利润845.3万元，顺利实现扭亏。

　　转型稳步推进，光伏电站电力销售收入显著提升。2013年，公司抓住国内光伏大发展的历史性机遇，大力投资光伏电站。截止2013年底，公司已累计实现大型地面电站并网发电规模105MW；分布式发电项目建设规模12.93MW，并网规模11.3MW；实现光伏发电收入7638万元，同比增长144％。此外，公司已公告的在建、拟建、收购及储备电站规模超过500MW。公司快速实现向光伏电站运营商的转型，电力销售业务逐步成为公司利润的主要来源。

　　制造业盈利回升。受益于国内光伏市场的爆发及公司产能的释放，2013年，公司制造业实现收入17.08亿元，同比增长33％；实现毛利率13.06％，同比提升2.06个百分点。其中:太阳能电池铝边框产品实现收入10.7亿元，同比增长19.12％，且毛利率提升2.65个百分点；安装支架和其他金属产品实现收入3.29亿元，增长61％。

　　2014年发展展望:(1)光伏发电业务:预计2014年控制、运营光伏电站规模不低于500MW，2015年不低于1GW，预计今年实现电力销售收入有望超过3亿元；(2)通过融资租赁等方式实现快速融资，以支持光伏发电业务的快速增长；(3)制造业:计划在非光伏金属制造领域实现销售1亿元(毛利率15％以上)；计划实现光伏焊带产品销售收入9000万元(毛利率约20％)。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2014-2015年实现EPS分别为:0.45元、0.81元，对应于3月17日收盘价，PE分别为:32倍、17倍，鉴于公司业绩的高成长性及A股市场中从事光伏电站投资运营标的公司的稀缺性，上调公司评级至“买入”。

　　风险提示:行业政策风险；资金短缺；融资成本过高；其他风险。$$$

　　特变电工:受益东西输电通道建设，加力发展新能源业务

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，姚遥 日期：2014-04-01

　　业绩简评

　　公司2013年实现收入292亿元，同比增长44％，净利润13.3亿元，同比增长35％，对应ESP 0.50元，略微超过我们此前0.49元的预测。

　　公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元，其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能，4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。

　　经营分析

　　变压器业务现复苏迹象，将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10％增长，毛利率提升1个百分点至23.9％，呈现复苏迹象；今年全国能源工作会议上，将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度，无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期，公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。

　　n坐拥新疆地缘优势，加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产，全年产量7914吨，凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂，实现了国内领先的生产成本水平，随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升(预计全年稳定在20~24美元之间)，2014年利润贡献有望达到3亿元，且未来存在进一步扩产预期；此外，公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源，加大力度开发光伏电站和风电场，且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州 特高压直流输电打捆外送基地，具有良好的外送消纳条件；公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成，煤炭业务也将成为公司主营业务之一，且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。

　　盈利调整

　　我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67，0.83，1.02元。

　　投资建议

　　公司输配电主营业务出现复苏迹象，新能源业务渐入佳境且行业领先，国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速，在A 股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值，维持“增持”评级。$$$

　　平高电气:聚焦特高压，有望迎来高增长

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红，杨卓成 日期：2014-04-02

　　特高压治理雾霾获得认可，前期准备工作充分，2014年预计将审批3条以上特高压交流。特高压自2006年发改委批复第一条试验线路“晋东南-南阳-荆门”开始了建设之旅，一直因为安全、输送功率等问题争议不断。2014年特高压已有很大的变化，关于特高压的争议通过引入第三方评审，且结论是肯定的，环保问题需要通过能源结构来调整，特高压治理雾霾已逐步被各方认可。国家电网2014年也求同存异，推进网内特高压，已运行2条，在建一条，并一直在做准备工作。因此，我们判断2014年乐山-武汉、皖电东送北段在上半年获批概率极大，锡盟-枣庄前期准备也较为充分，年内获批的概率很高，雾霾专线锡盟-天津也可能加快进度，有望尽快获批。

　　平高电气特高压GIS比较优势突出，是特高压交流利润弹性较大的公司。特高压刚开始试验建设时，平高、西开、沈开是特高压GIS供货公司，平高作为网内企业，对于特高压的研发投入最为重视，目前平高具备月产3-5个间隔GIS的能力，远高于同行。在晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、浙北-福州三条线路中，平高分别中标2/14/16个间隔，市场份额为33％/42％/55％。2014年如果特高压获批3条线路，预计总共约150个间隔，按照40％份额，平高GIS订单将超过60亿元。特高压GIS的净利润率预计超过20％，而平高2013年的净利润为3.99亿元，潜在利润弹性较大。

　　传统业务盈利能力迅速恢复，管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等，低价中标导致2011年和2012年亏损，2013年开始恢复盈利，西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备，2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后，在新任董事长领导下，逐步打造营销大平台，提升管理效率，销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12％，后续仍有下降空间。

　　天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等，预计今年9月份投产，进入国网招标体系，2015年将开始有较大的贡献，规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场，2013年已有十多亿合同，2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产，对平高电气也有一定的支持。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元，预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元，摊斌每股收益0.66/0.97/1.28元，预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司，按可比公司平均估值水平给予公司30％溢价，给予公司14年28倍PE，对应目标价18.50元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期，市场份额下滑。$$$

　　宏发股份:从高压直流继电器看宏发成长空间，股价涨停且创历史新高点评

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2014-02-24

　　投资要点:

　　2月17日公司股价涨停且再创历史新高至24.83元，自我们深度报告持续推荐以来已累计上涨82％。

　　我们此前一直强调公司应享受较高估值水平的三个理由不变:(1)公司未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强，公司正在汽车、通信继电器等领域复制过去家电以及电力领域抢占份额的历史，直接和国际前三大厂商欧姆龙、泰科以及松下竞争；(2)目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展，公司最大优势在于对行业专注(已深耕30年)、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力；(3)新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段，国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产，公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。

　　突破估值看公司，新产品高压直流继电器具备再造一个宏发潜力。经过前期的上涨，按我们的业绩预测公司现价对应14年28倍PE，部分投资者担心从估值看后续上涨空间有限，且传统主业收入规模15年至50亿后增长有瓶颈。我们认为，仅从汽车继电器(包括高压直流和普通)产品来看，保守估计至2020年就可再造一个宏发。根据申万新能源汽车研究员的测算，预计新能源电动车(包括纯电动和插电混动)2015年和2020年的销量分别为158万辆和1075万辆，渗透率分别为1.7％和10.1％，按照单车继电器用量平均2000元和1200元计算，2015年和2020年高压直流继电器合计市场需求将达到25亿元和176亿元，普通汽车用继电器需求将达到268亿元和336亿元，假设2020年宏发市占率分别为20％和10％，则高压直流和汽车普通继电器对应收入分别为35亿元和34亿元，合计两倍于目前总收入(详细测算见模型)。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年EPS0.70/0.88/1.08元的判断。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商，未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强，我们看好高压直流继电器在新能源汽车及充电站/桩的技术优势和快速突破，重申“买入”评级。$$$

　　天威保变:双拳均受阻，业绩继续下滑

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2012-01-30

　　投资要点:

　　2011年全年净利润预减90％以上公司发布业绩预减公告，2011年全年归属上市公司股东净利润预减90％以上。

　　公司2010年净利润为6.19亿，EPS0.53元，；若同比下降90％以上，则2011年公司净利润将在6188万以下，EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，以及EPS0.169元，可见公司四季度实际上已处于亏损状态。

　　净利润大幅下滑系多因素所致

　　根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况，以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动，导致公司公允价值变动收益同比大幅减少；二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气，自身毛利大幅下滑，同时，参股公司投资收益下降；特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。

　　下调控股及参股新能源公司盈利假设

　　根据我们对光伏及风电行业的研究，并结合公司业绩预告情况，我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设，特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设；同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明，以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下，我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。

　　估值和投资建议

　　维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测，2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元，对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):光伏市场国内需求加速，风电业绩取得突破，特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。$$$

　　中国西电13年报点评:特高压交货提升毛利率，业绩走过拐点

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓，熊杰 日期：2014-04-02

　　我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.13元、0.20元，对应PE分别为28.0倍、19.1倍。公司PB仅1.1倍，安全边际较高；目前业绩处于拐点，未来几年特高压交货高峰为业绩增长奠定基石，与GE的合作打开海外增长空间，运营效率逐步提升。首次给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　13年业绩符合预期:公司发布2013年年报，实现营业收入130.52亿元、营业利润2.97亿元、利润总额3.82亿元、净利润3.00亿元、归属于母公司净利润3.22亿元，同比分别增长4.57％、142.66％、91.40％、232.06％和173.52％。报告期内新增订货154.69亿元。公司业绩符合市场预期。

　　特高压交货增多提升毛利率:公司整体毛利率同比上升1.8个百分点，主要得益于特高压产品占比提高，公司产品线覆盖特高压交直流全部主设备，13年哈密-郑州直流线、淮南-上海交流线、浙北-福州交流线等线路开工使得公司特高压产品交货量同比明显提升。我们测算公司13年特高压产品交货35亿左右，14年特高压线路审批预计交直流线路各2条，公司14年特高压交货量预计42-48亿。

　　费用率仍存改善空间:公司2013年管理费用率10.72％，同比上升1.28个百分点，主要增加来自于研发支出。研发支出合计金额56，552.99万元，同比增加17，465.21万元，增长44.68％，主要变动原因:一是新设西电通用电气自动化合资公司，引进输配电二次设备技术投入，上年同期无同类事项；二是公司加快转型升级，加大产品技术研发投入。我们认为随着西电与GE合作深化，合资公司的产出投入比有望很快提高。

　　联手GE剑指海外:公司借助GE平台进军海外市场，预计今年上半年公司开关等产品的海外认证将逐步完成，后续市场空间广阔。根据北美工程师联合会预测，2013-2020年北美电网设备市场规模将达2000亿美元。

　　风险提示:公司与GE合作承接海外订单不达预期。$$$

　　许继电气:享受行业盛宴，增长确定

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2014-04-01

　　许继电气发布2013年年报，实现收入71.55亿元，同比增长8.21％；实现净利润5.23亿元，同比增长57.5％。每股收益1.06元，业绩复合预期。

　　资产注入已经完成:公司资产注入已经在2014年3月完成，注入资产2013年实现归属于母公司净利润2.2亿元，高于之前公告的备考盈利预测。资产注入后，按照最新股本摊斌2013年EPS为1.11元。

　　增长确定:为解决环保问题，2014年将加大对特高压、配电网、电动汽车的投入。许继电气在这三个方面都是建设的主力军，将极大受益。特高压直流今年预计至少2条线路将获得核准，柔性直流公司注入之后，上市公司不但有控制保护还有了换流阀业务。充换电站国网计划建设167座，加上地方充电桩的建设，市场成倍增长，许继之前在换电站拥有绝对优势，充电站设备目前也已经完成研发，已经具备供货条件；配网今年正式开始建设，预计市场也是成倍增长。

　　一投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.6元、2.11元、2.79元，按照201 4年28倍市盈率，目标价位44元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示:项目建设进度低于预期的风险。$$$

　　四方股份:基本符合预期，好公司也是好股票

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张俊，张海 日期：2014-04-02

　　投资要点

　　事项:公司发布2013年年报。报告期内公司实现营业收入30.53亿元，与去年同期相比增长29.97％；实现归属上市公司股东净利润3.71亿元，与去年同期相比增长25.76％；实现基本每股收益0.91元。

　　平安观点:

　　电网市场稳步发展，配网自动化迎来大爆发

　　公司收入增长将近30％，基本符合我们预期，利润同比增长25.76％，略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速，相关业务毛利率低于原有网内业务，导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43亿元，去年同期完成29.90亿元，与去年同期相比增长31.87％，订单情况较为理想，为今年稳步增长打下良好基矗

　　公司是我国电力自动化行业的领导者之一，在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化，公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014年整体电力投资维持稳中有升态势，国家电网公司拟向电网建设投资3，815亿元，较2013年完成额同比增长12.9％，其中配电网计划投资达1，580亿元，同比翻倍增长。

　　网外市场有突破，占比将逐步提高

　　凭借公司在电网控制领域的积淀，公司进入轨道交通电控系统，延伸了公司优势技术领域；公司凭借电力行业保护与自动化技术优势，稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率，已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度，除了为用户提供可靠性供电解决方案外，还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向，为用户创造更大的价值；公司积极开拓电力电子业务，储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势，处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012年的9.8％提升至2013年的23.3％，我们判断未来非电网业务占比将持续提升。

　　盈利预测及估值

　　预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升，高于此前我们预期。同时公司2013年利润基数下降，因此下调公司的盈利预测，公司2014-2015年的EPS分别由1.26元和1.76元下调至1.1元及1.48元，对应3月29日收盘价PE分别为16.4倍、12.2倍。由于前期减持公告，股价最近调整较多，而公司基本面没有发生大的变化，相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:

　　智能电网投资进度不达预期，电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。$$$

　　思源电气13年报点评:订单继续高增长，净利率弹性体现

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静 日期：2014-03-31

　　事件:思源电气发布2013 年年报，报告期内公司实现营业收入33.86 亿元，同比增长17.1％，实现净利润3.47 亿元，同比增长39.7％，每股收益0.79元。分配方案为每10 股派2 元(含税)，转增4 股。同时公司发布业绩预告，预计2014 年一季度近利润同比下滑60％-90％。

　　点评:

　　投入期过后的净利率弹性体现:受交付进度放缓的影响，公司2013年收入仅增长17.1％，但净利润却实现了39.7％的快速增长，主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市场进行了较大的投入，员工数从3415 人增加到4250 人，而13 年员工数仅增加了5 人。从而导致13 年公司在订单增长29.7％的同时，销售费用仅增加3％，而16.9％的管理费用增加也主要是研发投入增加和新增股权激励费用。未来几年随收入规模的进一步扩大，这种净利率的弹性还会继续体现。

　　订单增长良好，为14 年业绩快速增长提供保障:13 年公司新增订单50.6 亿元，同比增长29.7％，在手未结订单33.5 亿元，接近13 年收入的85％。由于输变电产品的绝大多数订单都会得到有效执行，大量在手订单为14 年业绩增长奠定基矗从订单增长情况来看，220KV等级的 GIS 取得突破导致GIS 产品成为订单增长的主力，其他增长较快的是高压互感器和断路器，而在线监测订单则出现一定的下滑。

　　一季报业绩下滑无须过度担忧:公司一季度大幅下滑主要受收入确认和销售调整影响，但由于公司一季度利润本身占比低(13 年只有7％)，波动性较大。我们分析公司大量在手订单可以为14 年全年业绩增长提供保障，因此对一季度业绩波动不必过于担忧。GIS、变电站自动化、电力电子等新产品的开拓成功推动了公司近几年的快速增长，未来网外和海外新市场的拓展将继续拉动公司成长。

　　盈利预测及投资评级:预计公司14、15 年EPS 分别为1.16 元、1.41元，首次覆盖，给予公司买入评级。$$$

　　荣信股份:短期须控制成本费用，长期新产品空间巨大

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：王莎莎 日期：2013-11-05

　　事件:

　　10月26日荣信股份发布2013年三季报:前三季度公司实现营业收入11.79亿元，同比增长13.79％；实现归属上市公司股东的净利润8088万元，同比下降54.46％。第三季度单季公司实现营业收入4.49亿元，同比增长43.93％；实现归属上市公司股东的净利润251万元，同比下降96.29％。公司预计2013年全年净利润同比下降幅度为40％至10％。

　　点评:

　　毛利率下降和费用提升导致主业亏损，经营现金流略有改善

　　前三季度公司实现的净利润主要来源于1.2亿元投资收益。前三季度扣非后亏损3820万元，其中第三季度扣非后亏损2989万元。第三季度亏损扩大主要受毛利率下降和费用增加影响。第三季度毛利率为32.39％，环比下降3.77个百分点；销售费用率和管理费用率则分别环比上升了4个百分点左右，期间费用率达到40.35％。公司应收账款仍然维持高位，三季度末应收账款为16.27亿，比半年报增加6.13％。第三季度经营现金流净流入2479万元，为去年四季度以来首次转正。

　　传统业务重点向高端发展，新产品处于市场开拓期

　　公司传统业务中，无功补偿业务收入和新签订单同比较为稳定，毛利率略有下降；通用高压变频受下游需求不振和行业竞争激烈影响，收入和新签订单同比去年都有明显下滑，而成本费用控制尚无明显成效，单个业务看亏损较严重；大功率变频在西气东输招标中保持领先优势，未来市空间巨大，是以后变频板块发展的重点。其它业务中，煤矿EPC受下游煤炭行业不景气影响，暂时没有新订单；光伏业务正处于开拓期；轻型直流技术领先，应用情况良好，但市场尚未大规模启动。

　　短期收缩规模控成本费用，长期新产品成长空间巨大

　　公司今年仍处于调整期。传统业务市场逐渐饱和，新产品市彻未打开，处于青黄不接的阶段。同时公司前期投入较大，战线较长，成本费用难以下降侵蚀了利润。我们认为这种调整可能要持续到明年。预计短期内公司会加强成本费用控制。我们仍看好公司技术优势和新产品所处细分行业的前景。公司大功率变频、轻型直流和固态开关等新产品均符合国家能源战略转型方向，而公司在这些领域也拥有先发优势，一但市场启动，有望获得高成长弹性。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来固态开关等新产品订单，按现有订单情况，我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.17、0.25和0.40元，当前股价对应市盈率分别为44.45倍、30.24倍和19.24倍，短期给予“中性”评级。

　　风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险