云南电改新政率先出炉 10股飙升在即

　　思源电气13年报点评:订单继续高增长，净利率弹性体现

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静 日期：2014-03-31

　　事件:思源电气发布2013 年年报，报告期内公司实现营业收入33.86 亿元，同比增长17.1％，实现净利润3.47 亿元，同比增长39.7％，每股收益0.79元。分配方案为每10 股派2 元(含税)，转增4 股。同时公司发布业绩预告，预计2014 年一季度近利润同比下滑60％-90％。

　　点评:

　　投入期过后的净利率弹性体现:受交付进度放缓的影响，公司2013年收入仅增长17.1％，但净利润却实现了39.7％的快速增长，主要是期间费用率的下降导致净利率提升了1.7 个百分点。公司在12 年为发展新产品、开拓新市场进行了较大的投入，员工数从3415 人增加到4250 人，而13 年员工数仅增加了5 人。从而导致13 年公司在订单增长29.7％的同时，销售费用仅增加3％，而16.9％的管理费用增加也主要是研发投入增加和新增股权激励费用。未来几年随收入规模的进一步扩大，这种净利率的弹性还会继续体现。

　　订单增长良好，为14 年业绩快速增长提供保障:13 年公司新增订单50.6 亿元，同比增长29.7％，在手未结订单33.5 亿元，接近13 年收入的85％。由于输变电产品的绝大多数订单都会得到有效执行，大量在手订单为14 年业绩增长奠定基础。从订单增长情况来看，220KV等级的 GIS 取得突破导致GIS 产品成为订单增长的主力，其他增长较快的是高压互感器和断路器，而在线监测订单则出现一定的下滑。

　　一季报业绩下滑无须过度担忧:公司一季度大幅下滑主要受收入确认和销售调整影响，但由于公司一季度利润本身占比低(13 年只有7％)，波动性较大。我们分析公司大量在手订单可以为14 年全年业绩增长提供保障，因此对一季度业绩波动不必过于担忧。GIS、变电站自动化、电力电子等新产品的开拓成功推动了公司近几年的快速增长，未来网外和海外新市场的拓展将继续拉动公司成长。

　　盈利预测及投资评级:预计公司14、15 年EPS 分别为1.16 元、1.41元，首次覆盖，给予公司买入评级。$$$