阶梯水价有望明年全面推行 概念股望爆发

　　三川股份：铜价下跌有利于提升公司毛利率

　　研究机构：东方证券撰写日期：2014.3.10

　　事件：3月8日，LME铜大幅下跌4.2%，创下2年来最大跌幅，跌破7000美元。投资要点

　　铜价下跌有利于提升公司毛利率。历史上看，铜价和公司毛利率显著负相关。

　　因铜原材料占公司营业成本比重40-50%，2007-2009年，铜价自6.2万/元吨下跌至4.2万元/吨，公司毛利率从22%提升到33%。2010年铜均价大幅反弹至5.9万元/吨，毛利率下滑至25%。2011年铜价见顶，2012、2013年铜价稳步震荡回落，毛利率企稳小幅回升。目前公司营业成本一年约5亿元，参考历史情况假设40%是铜原料成本，则铜成本约2亿元。若铜价下跌10%，原料将节约2000万元，即使50%让利于下游客户，也将有望受益1000万元，占公司13年净利10%。

　　看好智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低，不足15%，远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率，政策面存在重大驱动力，包括阶梯水价和智慧城市推进政策。假设智能水表渗透率2020年达到50%，推算14-20年智能水表销量CAGR达25%。行业龙头必将充分受益。

　　公司是全国最大水表厂商，机械水表和智能基表产量全国第一，智能成表产量全国前三，13年智能成表增长40%。公司最突出优势是渠道，全国县级以上4000多家水司，三分之一以上都是其长期稳定客户，一旦智能水表行业放量，预计其弹性最大。

　　财务与估值

　　预计三川股份2013-15年EPS为0.65、0.92、1.23元，智能水表占比分别为50%、57%，65%，采取分部估值法，智能水表参考可比公司估值，基于公司显著的渠道优势，以及未来两年CAGR高达56%，给予20%溢价即14年35倍PE，对应19.08元；机械表业务给予14年12倍PE，对应4.68元，综合目标价23.80元，维持公司买入评级。

　　兴蓉投资：成本增长较快致业绩低于预期

　　研究机构：上海证券撰写日期：2014.2.25

　　公司发布2013年年度报告。2013年，公司实现营业收入为24.17亿元，较上年同期增长12.31%；归属于母公司所有者的净利润为7.46亿元，较上年同期增长2.71%；基本每股收益为0.26元。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。业绩略低于预期。

　　主要观点收入稳定增长，净利小幅上升

　　公司主营业务为自来水供应、污水处理及垃圾渗滤液处理业务。2013年，公司实现营业收入24.17亿元，较上年同期增长12.31%；主营业务收入23.81亿元，较上年同期增长12.40%；其中：自来水行业营业收入为15.60亿元，同比增长14.19%；污水处理行业营业收入为7.71亿元，同比增长8.82%；垃圾渗滤液处理及污泥处理行业营业收入为4,993.84万元，同比增长14.68%。

　　公司主营业务成本12.57亿元，同比上升21.02%，其中：自来水行业营业成本为8.71亿元，同比增长25.81%；污水处理行业营业成本为3.24亿元，同比增长7.96%；垃圾渗滤液处理及污泥处理行业营业成本为4,373.38万元，同比增长84.35%。

　　营业利润8.67亿元，较上年同期增长3.91%；归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，较上年同期增长2.71%。营业收入稳定增长，净利润小幅增长，净利润增幅低于收入增幅主要是由于成本增长较快。

　　毛利率略降

　　2013年，公司综合毛利率为47.97%，较上年同期下降了3.75个百分点，主要是由于成本增幅高于收入增幅。

　　其中：自来水行业毛利率为44.21%，较上年同期下降5.15个百分点；污水处理行业毛利率为57.91%，较上年同期下降0.33个百分点；垃圾渗滤液处理及污泥处理行业毛利率为12.42%，较上年同期下降33.1个百分点。

　　由于原材料、动力、人工等价格上升使得公司成本增长，年预计自来水七厂一期、西安污水处理厂等项目将陆续完工投产，短期内项目不能完全达产，会增大成本压力。

　　环保行业市场空间巨大

　　国家“十二五”规划明确提出将节能环保产业作为我国大力发展的七大战略性新兴产业之一，并相继发布《国家环境保护“十二五”规划》、《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》、《环境服务业“十二五”规划》。这些规划明确要求，到2015年，全国生活垃圾焚烧规模将达到31万吨/日，全国污水处理能力增长4600万立方米/日，全国城镇干污泥处理量到518万吨/年，发展出10至20个年产值在100亿以上的全国型综合性环境服务集团，“十二五”期间我国环保产业投资总额将达到3.4万亿元，保持年均20%以上的增速。

　　公司环保业务逐步投产，未来将受益于行业增长。

　　从公司业务来看，水务业务稳定增长，环保业务积极拓展中，目前已在污水处理、垃圾渗滤液处理等有所突破。预计2014年自来水售水量将保持稳定增长。污水处理量和环保板块处理量将较快增长。

　　投资建议：

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

　　我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为11.12%和12.61%，归于母公司的净利润将实现年递增13.90%和15.44%，相应的稀释后每股收益为0.28元、0.33元，对应的动态市盈率为18.22倍和15.79倍，公司估值低于行业平均水平。

　　我们认为，公司正在积极实施“一主多元”的发展战略，逐步形成“以水务产业为基石，新兴环保产业(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)共同发展”的产业格局，目前来看水务业务增长稳定，环保业务有望快速增长，维持公司“谨慎增持”评级。