中国军改大幕拉开 受益股解析

　　康达新材事件点评：聚酰亚胺通过军方认证，开拓新增长点

　　康达新材 002669

　　研究机构：东兴证券分析师：梁博撰写日期：2014-03-18

　　事件：

　　2014 年3 月17 日，公司发布公告称，公司研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查，该产品综合性能达到国际水平。公司自主研发的工艺自动化程度高、生产效率高，可实现舰艇聚酰亚胺的规模化连续生产。公司预计舰艇聚酰亚胺业务将对公司未来的经营业绩产生积极影响。

　　主要观点：

　　1。聚酰亚胺技术壁垒高，市场前景看好

　　聚酰亚胺是指主链上含有“酰亚胺环”的一类聚合物，它具有优良的物理机械性能，如耐高温，较强的拉伸强度，较低的线性膨胀系数，较小的热收缩率，良好的电气与化学稳定性。由于上述优良的性能，聚酰亚胺被广泛引用于航空航天、电子、机械、环保等领域。

　　聚酰亚胺对生产工艺和技术要求较高，目前市场主要被美国杜邦、日本宇部、日本钟渊化学等几家公司控制，国内公司深圳惠程2010 年开始建设聚酰亚胺项目，目前已经有部分产品投放市场。深圳惠程的产品主要包括聚酰亚胺纤维和薄膜，主要在民用领域。2013 年聚酰亚胺业务收入规模在1500 万元左右。

　　康达新材研制的舰艇聚酰亚胺通过军方的研制鉴定审查，表明公司已经掌握了相关的技术和工艺。聚酰亚胺不仅适用于舰艇领域，还可以应用于航空航天、电子等领域，同时在电厂尾气除尘领域也有广阔的应用前景。我们认为如果公司能够及时将技术产业化，并应用于下游领域，公司的盈利能力将大幅提升。

　　2、风电行业回暖，公司胶粘剂业务盈利回升

　　公司主要产品环氧树脂结构胶主要应用于风电领域，2013 年以来国内风电投资恢复增长，带动公司相关产品销量上升。此外公司还积极开发新产品，推出了无溶剂复膜胶等产品。得益于风电行业的回暖和新产品的放量，2013 年公司业绩重回增长轨道，扭转了过去两年业绩连续下滑的势头。公司业绩快报显示，2013 年公司实现收入3.2 亿元，净利润4024 万元，分别同比增长30.1%和23.9%。

　　中国国家能源局测算，2013 年我国新增风电装机容量约18GW，增速较2012 年有所回升。我们预计2014 年，我国风电装机容量增速将继续保持在20%-30%左右。公司胶粘剂业务将继续面临较好的需求环境，保持收入、利润的同步增长。

　　结论：

　　公司在胶粘剂行业经过多年的技术积累，形成了环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等较为完善的产品系列， 毛利率一直稳定在30%以上。如今公司聚酰亚胺产品通过军方鉴定审查，未来有望切入壁垒较高的高端高分子材料市场。如果聚酰亚胺项目能够顺利实现产业化，公司利润水平将大幅提升。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.40 元、0.50 元和0.68 元，对应PE 分别为41.4 倍、33.1、24.3 倍，上调评级至“强烈推荐”。

　　大立科技：募投扩充产能，期待军用与民用市场的双成长

　　大立科技 002214

　　研究机构：中金公司分析师：陈昊飞撰写日期：2014-03-07

　　公司近况

　　大立科技拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过3907.63万股普通股，发行价格不低于11.26元，计划募集资金不超过44,000万元。募投资金主要投入红外热像仪建设项目与非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目(合计35,000万元)，补充流动资金9,000万元。

　　评论

　　公司上市以来业绩增长不明显，主要受三方面影响：第一，公司原本有一块DVR 的业务，年营收约4,000多万，占比20+%，但其竞争性低于海康、大华，这块业务目前已基本取消。第二，持续投入红外热像仪，公司2004年进入军品市场，2008年加大军品投入，资金均为自筹，但直到2011年这一市场才真正来临。第三，自主研发非制冷焦平面探测器，2006年开始至2008年加强投入，且设臵30人专门营销团队(占总营销的1/3)，新技术推动难，过程中对公司来说负担很大，相信2014年会有所建树。

　　探测器国产化技术优势：公司是国内首家非制冷焦平面探测器生产化的厂商，完成45微米、35微米、25微米探测器不同分辨率的研制，整体性能达到国际先进水平。目前公司自产探测器已经实现初步批量生产，带动热像仪产品成本下降，提升公司核心竞争力，有效拓展红外热像仪的应用领域。

　　公司技术壁垒高，竞争相对少：公司与高德推出的非制冷平面探测器使用同一技术(热阻型)，技术上难分优劣。但公司承担过军方探测器项目，目前高德还没有。高德订单数量与单价高于公司，主因在于产品方向不一致，公司专注在红外热像仪上，但高德更多做系统产品。从探测器到红外热像仪、再到系统产品，每一环节价格至少翻倍。公司专注于技术弥补市场能力的不足，但在市场上也积极布局，已经从市场直销转型为通过渠道进入消费者。

　　估值建议

　　我们正在回顾我们的财测数据，预计2013/14年EPS 分别为0.19/0.22元，当前股价对应2013/14年市盈率90.8x/76.7x，中长线逻辑(集中投产红外热像仪、中高端焦平面探测器开发、进口取代)不变，维持审慎推荐评级。

　　风险

　　军用市场需求低于预期；扩充产能不能被充分消化。