中国军改大幕拉开 受益股解析

　　飞亚达A调研简报：多渠道发力，自有品牌增长强劲

　　飞亚达A 000026

　　研究机构：平安证券分析师：耿邦昊，徐问撰写日期：2014-03-12

　　平安观点：

　　近期我们调研飞亚达，虽然年初以来名表需求没有明显好转，亨吉利业务收入与去年同期持平，但自有飞亚达品牌借助良好的市场需求和节假日营销契机，保持了40%左右的销售增速，一季度业绩有望超预期。我们认为名表零售目前仍处于需求底部，并可能维持较长时间，但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应，公司名表业务今年经营压力应小于去年。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设，全年将保持15%-20%的收入增长，弥补名表净利下滑的影响。我们调高14-15年EPS预测至0.39、0.46元，现价对应PE=17X、14.4X，维持“推荐”评级。

　　飞亚达表年初以来销售强劲。公司自有品牌飞亚达表是销售规模最大、品牌影响力最强的国内钟表龙头之一，多年来通过品牌打造和产品升级，创意、研发、制造、分销、渠道等产业链整合，保持了稳定的收入增速和较高盈利能力。今年1-2月，飞亚达表取得了40%左右的收入增长，主要得益于以下因素：1)年初以来以自用为主的中高端消费需求较为旺盛，我们跟踪的黄金珠宝、钟表、女包等品牌及零售企业均取得了不俗的销售成绩；2)公司加大了春节、情人节等重点节日的活动宣传和营销支持，节日销售额创下新高；3)2013年新增门店近300家至1900多家，1-2月新增几十家门店，新店培育情况良好，单店产出快速提升；4)公司每年新推100款左右新款腕表，市场需求契合度和新品成功率持续改善。我们预计1Q自有品牌收入增长超30%，单季度业绩有望保持较快增速。

　　电商占比提升，渠道结构改善。2013年公司自有品牌实现收入6.8亿元，同比增17.6%。受政府打击三公消费政策影响，2013年飞亚达表大客户直销渠道收入锐减，预计收入占比由2012年的7-8%下滑至4%左右，单价和毛利率较高的零售渠道占比提升。受此影响，飞亚达表销售均价较2012年提升15.9%，毛利率提升0.3个百分点至67.1%。公司继续发力电商渠道，全面进驻天猫、京东、苏宁、亚马逊、易讯、唯品会、一号店等电商平台，线上收入占比进一步提升至7-8%。根据差异化需求实现线上线下产品区隔，目前80%的线上产品与线下不同款，毛利率不低于线下渠道，公司也积极探索微信公众平台服务、微支付等创新营销手段。公司今年将继续保持200-300家的门店扩张速度，随着零售、电商收入占比提升，渠道结构将进一步改善。公司持续投入品牌建设和产品升级，每年产品有5-8%的售价提升，品牌认可度和溢价能力稳居国内钟表品牌前列。

　　自用为主的名表市场需求稳定，存货周转改善有限。2013年亨吉利名表连锁业务收入微增1%，仅实现净利润3000万，占整体利润比重下滑至24%，飞亚达表净利润占比大幅提升至60%以上。今年以来瑞士名表需求未见趋势性好转，亨吉利收入与去年同期持平，虽然公司努力调整产品和门店结构、提高周转水平，但上游名表品牌商非常强势，存货转嫁能力强，名表存货结构改善幅度有限，存货周转率进一步下滑。由于瑞士名表的定价机制和品牌地位，名表库存无存货贬值风险。考虑到3万以下、自用为主的名表市场需求基本稳定、门店结构持续调整和13年低基数效应，公司今年名表业务的经营压力应小于去年。我们预计亨吉利全年销售增速在5%左右，净利率较去年低点(1.3%)将小幅回升。

　　提高2014-15年EPS预测至0.39、0.46元，维持“推荐”评级。我们认为瑞士名表零售市场目前仍处于需求底部，并可能维持较长时间，但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应，公司名表业务今年经营压力应小于去年，全年收入增速在5%左右。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设，全年将保持15%-20%的收入增长，弥补名表业务低迷的影响。公司物业租赁收入稳定，深圳写字楼及沈阳、西安自有门店物业价值充裕。综合以上因素，我们预计公司14-15年分别实现营业收入33.6亿、37.1亿元，同比增8.3%、10.4%，将EPS预测由0.37、0.43元小幅调高至0.39、0.46元，现价分别对应PE17X、14.4X。公司目前动态估值与近年来的最低点(2008年10月)持平，业绩和估值改善弹性较大，维持“推荐”评级。

　　风险提示：名表需求持续低迷，存货周转大幅下滑；艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期。

　　中原特钢：定向增发补充流动资金，降低财务费用促进转型升级

　　中原特钢 002423

　　研究机构：长江证券分析师：王鹤涛撰写日期：2014-03-28

　　事件描述

　　今日中原特钢发布公告，董事会审议通过《关于公司符合非公开发行A股股票条件的议案》。

　　事件评论

　　定向增发补充流动资金，利于战略转型：本次公司拟以8.01元/股价格，向控股股东南方工业集团定向增发不超过3750万股股票，募集资金不超3亿元，并将全部用于补充流动资金。

　　本次定向增发完成后，南方工业集团直接和间接持有公司股份比例将从76.39%提升至78.15%，仍为公司控股股东，并且公司的实际控制人仍为国资委。本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。

　　时值公司谋求发展转型升级之际，本次增发补充公司流动资金，将有利于降低公司转型升级过程中面临的流动资金需求压力，以帮助公司实现产业产品结构、市场营销结构、发展规模速度及运行质量效益等“四大”改善，为公司实现未来三年战略目标提供支持。另外，在增发补充流动资金后，公司资本实力将有所增强，有利于缓解近年公司持续处于相对高位的资产负债率，进一步优化资产结构，降低财务费用，提高公司的综合抗风险能力和盈利能力。

　　期待主业复苏与募投项目释放：公司长期增长一方面来自现有主业的逐步释放，另一方面募投项目的释放将使得公司高端品种占比进一步增加，目前募投项目投产虽低于预期但均在稳步推进之中。未来公司经营业绩的好转仍有赖于下游需求复苏带动募投项目产能的释放。

　　由于增发方案尚有待相关部门审批，暂不考虑此影响，预计公司2014、2015年EPS分别为0.03元和0.05元，维持“谨慎推荐”评级。