中国军改大幕拉开 受益股解析

　　振华科技：大变革时代，未被充分挖掘的电子平台

　　振华科技 000733

　　研究机构：国泰君安证券分析师：熊俊，毛平撰写日期：2014-03-06

　　首次覆盖，给予增持评级。核心业务将为公司发展带来确定性，预计2013-2015年营收为31.38、35.68、40.08亿元，净利润为1.18、1.64、2.13亿元，EPS为0.33、0.46、0.60元(假设增发顺利实施，公司摊薄后EPS分别为0.30、0.40、0.51元)。国防装备行业可比公司2014年平均PE42X，考虑公司具备成为CEC国防装备电子整合平台的可能，给予其2014年PE35X，目标价16.0元。

　　公司2014年PE29X，远低于国防装备行业42X的估值水平；大幅低估原因在于，市场对公司有望成为CEC国防装备整合平台的认识不足。不同于市场观点，我们认为，增发预案凸显集团利用上市公司平台“做加减法”的趋势，集团人事变动显示整体上市节奏将加快；在国企改革加速、CEC资产整合背景下，公司有望作为重要支撑点。

　　十三年来首次增发募资，预计集团整合将加快。1)本次增发除拟扩建高新电子与电池项目外，将收购集团旗下四家公司，优质资产注入预计将是公司加快整合的标志性事件。2)上市公司已悄然深度做“加减法”，将捋顺各业务关系。3)集团人事变动预示未来集团整合节奏将加快。中电振华新任董事长于2013年5月上任、与此轮融资同步，其历任CEC系统装备部主任。结合上任时间点与履历，我们判断，振华系将成为CEC旗下新一轮资本运作领域。

　　CEC整合：公司有望成为国防装备电子平台。1)根据振华系股权结构判断，预计将类似长城系做法：第一步将上市公司纳入直接管理企业。2)公司为CEC旗下唯一国防装备电子上市平台。我们判断2010年其收购中国振华正是基于此诉求，在CEC优化战略资源整合的背景下，我们预计在公司大股东股权梳理清晰后有望加速布局。

　　风险：业务调整低于预期，主营受市场化大幅冲击，增发不成功。

　　中航电子：看好航电业务平台，但14年费用增长可能影响业绩

　　中航电子 600372 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：广发证券分析师：真怡，罗立波，董亚光撰写日期：2014-03-27

　　核心观点：

　　13年业绩略低于预期，主要是航电增速略低于预期。13年收入59.98亿元，较12年年报数据增长39.51%；归属于母公司股东净利润6.27亿元，同比增长36.52%。由于2013年公司收购了青云、东方和长风3个公司股权，故收入与调整后的上年数同比增长8.2%，净利润与调整后的上年数同比增长4.12%。EPS 为0.36元，同比增长约1.65%。航电产品占最主要的份额，约为79%，同比增长约6.35%，较上年20%以上的增速水平有所下降，参数采集设备约占航电产品的23%，占比最大，我们判断主要还是不同航空产品订单具有一定波动性带来。从具体产品看，12年增速40%以上的参数采集和航姿系统13年均出现了下滑，13年增长明显的主要为大气数据系统、飞机告警系统、飞行指示仪表、传感器等。

　　公司13年毛利率略降，三项费用率略升、资产减值损失下降。13年综合毛利率水平约为32%，略降1.49个百分点。其中，航电产品毛利率约34.35%，较上年同期下降2.63个百分点；非航产品业务毛利率提升了5.43个百分点，主要是光伏逆变器业务毛利率大幅提升。13年三项费用率水平为20.93%，较上年略升0.86个百分点，资产减值准备下降了约2751万元。

　　14年经营计划收入增长17%、但公司估计财务费用和管理费用将大幅增加，利润可能会下滑。公司14年计划营业收入70.27亿，同比增长17.1%；利润总额计划6.55亿，公司判断14年财务费用和研发、管理等费用将有较大幅度增加可能会拖累业绩。

　　盈利预测及投资建议：根据公司对今年经营状况的研判以及我们对航电业务的判断调整盈利预测，并且不考虑后续资产整合，预计公司14-16年EPS为0.32、0.40、0.45元，14-16年EPS 增长率分别为-9%、22%和14%。虽然短期业绩可能会有波折，但我们长期看好公司军民用航电业务的发展前景以及公司的航电业务平台地位带来的整合预期，维持买入评级。

　　风险提示：后续的航电资产整合的进度具有不确定性，军品订单具有一定波动性，公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

　　中航精机：航空主业持续增长，资产整合预期提升

　　中航精机 002013 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中国银河分析师：鞠厚林撰写日期：2013-12-12

　　投资要点：

　　航空工业为主民品为辅

　　公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元，其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元，三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大，其中航空产品毛利率最高，其次为汽车行业，这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据，航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。

　　航空产品种类较多持续增长能力强

　　公司于2012年完成重大资产重组后，主业涵盖航空制造工业的较多重点领域，包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位，竞争有限，将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。

　　航空机电领域主要资本平台。

　　公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台，机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入，更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程，使公司的外延增长预期更加明确。

　　成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级

　　预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右，2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元，对应PE为28、22、18.5倍，在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率，公司投资价值有较大上升空间，给予“推荐”评级。

　　航天通信：c4isr相关业务及营业外收入推动业绩增长超预期

　　兴业证券李明杰

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2013年年度业绩预告：经公司财务部门测算，预计2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上。

　　点评：

　　业绩增长超预期，主要来源于：C4ISR相关业务及营业外收入

　　公司预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上，分析师认为实际业绩可能同比增长近100%达到1.6亿净利润，大幅超出1亿的净利润市场预期，分析师认为主要原因在于：1)公司主要C4ISR业务相关专网子公司成都航天、沈阳易迅、江苏捷诚等经营良好，同比增长预计达30%，超出市场预期；2)公司转让杭州天泽房地产开发有限公司35%股权收益超预期。

　　14年航天防务业务订单交付、C4ISR相关业务及纺织业务扭亏将继续推动公司业绩高速增长

　　14年来看，首先，公司航天防务订单将实现交付，利润贡献有望从亏损3-4千万到盈利4千万左右，其次，C4ISR相关业务将继续快速增长，增速有望超30%；再者，纺织业务也有望扭亏为盈；此外，公司非经常性损益也将维持稳定；因此，分析师认为公司14年业绩将继续高速增长。

　　中长期来看，公司C4ISR相关业务的成长以及军工资产证券化预期将打开公司成长空间

　　中长期看，我国国防信息化建设迫在眉睫，未来武器系统化将是大势所趋，因此，通信指控专网(C4ISR)将成为未来国防工业的主角。大股东航天科工是目前国内第二大武器产业集团，也想积极布局未来的C4ISR系统，而公司作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台，已经围绕C4ISR收购了完整的一系列相关业务，未来将承担着大股东打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务，这将打开公司长期增长空间。

　　此外，大股东航天科工是目前国内资产证券化率最低的武器产业集团，根据十八届三中全会精神，军工资产证券化是指导方向，而大股东旗下的防空导弹业务与公司便携式导弹业务有一定相关性，未来存在较强资产证券化预期，这也对公司未来的长期成长起到重要支撑。

　　盈利预测：13年公司受益于C4ISR相关业务及营业外收入而实现业绩超预期增长，14年公司C4ISR相关专网通信业务也将继续快速增长、航天防务业务订单将交付、纺织业务也将好转，因此，分析师上调盈利预测，预计13-15EPS为：0.40、0.70、0.90元；长期看，军用通信指控专网(C4ISR)特打开公司长期成长空间。基于此，分析师看好公司发展，目前公司股价对应14年业绩的估值不到20倍，继续强烈推荐，维持“增持”评级。

　　风险提示：公安专网推进低于预期、航天防务交货低于预期、纺织扭亏失败

　　中国重工：有望发行优先股的唯一军工标的

　　中国重工 601989 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：陆洲，杨绍辉，余兵撰写日期：2014-03-24

　　事项：中国证监会发布《优先股试点管理办法》，提出三类公司可发行优先股。

　　平安观点：

　　中国重工具备发行优先股的基础、条件和可能

　　我们认为，作为上证50唯一的军工标的，中国重工具备发行优先股的基础和条件，也存在发行优先股的现实动力：1)公司可以通过发行优先股融资，解决企业资金问题。此前发行的重工转债可以转换为普通股，也可以转换成优先股。中国重工目前资产负债率达72.35%，三季报期末货币现金616.1亿元，可全面覆盖短期债务，但长期融资渠道仍需拓展，加上较好的盈利能力和较大的市值规模，也为申请优先股试点资格提供了可能。2)中国重工可以通过发行优先股收购下属研究院所的优质资产，实现计划中的整体上市。3)中国重工可以通过增发优先股回购股票，减少流通股比例。

　　优先股制度极大利好军工企业资产重组

　　由于军工企业要求绝对控股的特殊性，军工企业融资渠道的拓宽与保证控股权是一对矛盾。发行优先股融资不会稀释原有股东的控制权，军工企业发行优先股是一种较好的融资方式。面对当前新军事变革的形势和快速增长的武器装备订单，军工企业融资需求旺盛。预计未来军工企业将普遍采用优先股作为平衡融资与资产注入的支付手段，中国重工可能再次扮演“探路者”的角色。

　　维持“强烈推荐”评级

　　中国海军大幅扩编已形成共识，军舰潜艇的下水入役速度远超预期。中国重工军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元，同比增长449%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。维持“强烈推荐”评级，目标价7.5元。

　　风险提示：海军装备采购不达预期。

　　中国船舶：收购圣汇装备26%股份，发展能源业务

　　中国船舶 600150 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资分析师：刘倩倩撰写日期：2013-12-12

　　事件描述：

　　2013年12月12日公司发布公告，全资子公司上海外高桥造船有限公司收购张家港圣汇气体化工装备有限公司(圣汇装备)26%的股权；交易金额1.35亿元。此次交易尚需张家港市商务局审批同意。

　　点评：

　　1。圣汇装备为LNG储运和应用行业领先者。圣汇装备拥有LNG等低温气体装备的制造经验，在LNG为主的低温储运及应用设备领域是行业的领先者，产品应用于化工、石油、天然气、冶金、电站设备和船用等领域，客户主要分布在中石化、中石油、神华、中煤、中化、港华燃气、新奥集团、新疆广汇、庆华集团等大型集团公司。

　　2。船舶行业低谷，业绩温和复苏。公司主营船舶建造、配套和维修，是中船工业集团旗下大型船舶资产上市平台。前三季度，公司实现营业收入150亿元，同比下降34.6%；实现归属母公司净利润1530万元，同比下降97.2%；EPS为0.01元。其中第三季度收入同比增长26.21%，出现复苏迹象。

　　目前我国船舶工业处于低谷，1-10月份，全国造船完工3480万载重吨，同比下降25.4%；新接订单4644万载重吨，同比增长183%；10月底手持订单11787万载重吨，同比增长1.1%，比2012年底增加10.2%。虽然新接订单大幅增长，但是订单价格并没有恢复，我们认为公司船舶业务业绩将温和复苏，短期内不会爆发性增长。

　　3。圣汇装备促进公司中小型LNG船制造，利于LNG全产业链战略推进。收购圣汇装备两方面利好公司业务。

　　一方面：公司目前正积极探索进入LNG船等高附加值产品领域，LNG船的关键部件是LNG储罐和液货系统。

　　通过收购圣汇装备，有利于公司快速进入中小型LNG产品领域，形成中小型LNG的完整解决方案，并有望形成LNG运输设备、储存设备和终端设备全产业链发展，促使公司快速、高起点进入能源装备领域。

　　另一方面：鉴于“圣汇装备”的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(该业务板块约占公司销售收入50%)以及陆用低温液体储运设备(该业务板块占公司销售收入约20%—25%)，与中船集团旗下公司相关业务形成互补关系，有利于LNG全产业链战略的推进。

　　4。形成控制权将并表，业绩贡献有限。圣汇装备股东之一中国船舶(香港)航运租赁有限公司持股25%，属上海外高桥的一致行动人，因此收购完成后，上海外高桥将获得对圣汇装备的控制权，并对其财务并表。圣汇装备2012年全年实现营业收入9.43亿元，净利润4888.88万元，2013年1-9月实现营业收入5.92亿元，净利润1727.93万元。2012年收入占到收购前公司收入总额3.89%；按照公司14.78亿元股本，占26%的股份计算，2013年1-9月业绩对应公司的EPS为0.004元(2012年0.009元)，对公司业绩贡献有限。

　　5。盈利预测与评级：我们预计2013-2015年每股收益分别为0.02元、0.21元、0.72元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为993倍、100倍和29倍，维持公司“中性”的投资评级。

　　6。风险提示：船舶行业复苏进度低于预期。