电信业改革开放进程继续推进 5股受益宽带业务开放

　　海格通信：“产业+资本”双轮战略成效显著

　　我们的分析与判断：

　　(一)公司上市后并购整合成效显着，继续看好公司“产业+资本”双轮驱动战略：公司上市以来，通过资本市场实现的若干重要收购均实现了很好的业绩成效。继续看好公司依托资本市场支持，沿“产业+资本”双轮驱动战略，逐渐打造国内领先的军用信息化系统解决方案提供商。

　　(二)14 年依托内生增长、外延并购，行业相对估值有安全边际：北斗、卫星通信、军用数字集群等多业务提振内生增长；摩诘创新模拟飞行器、嵘兴无线电频谱监测 14 年完全并表，新增广东怡创科技、四川承联并购，外延增厚显着。

　　投资建议

　　海格通信无线电台、北斗、模拟飞行器(摩诘创新)、数字集群(新并购四川承联，民用数字集群业务综合实力可位居国内第三左右，此前军用数字集群国内领先)四大块业务是已经或有望三年时间均实现 10 亿量级、 60 亿市值的业务线，同时广东怡创科技(通信网络维护及规划等)、嵘兴无线电(无线电频谱监测)、海格神舟(电子对抗)+爱尔达(雷达电子)等业务，均具有三年内亿元利润规模的承诺要求或实现能力、对应 90 亿市值，综合四大、三小业务(暂不考虑航海电子等其他规模或发展潜力稍小业务)，海格通信三年看 300 亿以上市值。

　　维持此前对公司 2014~15 年的盈利预测，预计包含怡创科技并表后，2014~2015 年每股 EPS 分别为 0.85、1.09 元，当前股价对应的 PE分别为 24 和 18 倍。对公司中长期发展前景看好，维持“推荐”评级；基于公司历史估值水平，维持此前给予公司对应 14 年 PE35 倍/29.75 元的合理估值。