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　　华润三九深度报告:打造otc中药处方药大平台

　　华润三九 000999

　　研究机构：东北证券分析师：刘林 撰写日期：2014-01-21

　　报告摘要:

　　华润三九是华润医药旗下OTC 及处方中药上市平台 自华润集团接手三九药业之后，公司经营情况逐年向好，制药业务收入年复合增长率24％，净利润年复合增长率29％。

　　公司是OTC市场引领者 公司实行1+N品牌战略，其中主品牌 999在OTC 领域占据领导地位，位列中国最具价值品牌50强。

　　品牌如顺峰、天和等都是各自细分领域的领导品牌。公司具有渠道优势， 目前覆盖的OTC 终端超过20万个，为未来进一步发展奠定了扎实基础。

　　公司在中药处方药领域具有强大的产品优势

　　公司手握两大独家中药注射剂以及中药配方颗粒。参附注射液适应症广泛，可以覆盖诸多科室，理论市场容量至少有50亿。华蟾素注射液主要应用于肿瘤科，也可用于肝炎治疗。市场容量至少可以达到10亿。2013年三九中药配方颗粒销售额超过6亿。整个中药配方颗粒市场目前处在5家企业垄断的局面，在超过1000亿的中药饮片市场，配方颗粒占比尚不足5％，这一领域将保持高速发展。

　　外延收购和内部整合确保了公司稳定快速增长。未来公司仍将沿着这一途径继续前进，高效的管理将为公司未来的业绩提供保障。 投资建议:我们预测公司2013、2014、2015年EPS1.24元、1.50元、1.82元，分别增长19％、22％、21％，对应PE 分别为20.2倍、16.7倍、13.8倍。我们认为公司目前估值偏低，给予推荐评级。

　　风险提示:相关政策变动风险 市场整体景气度下滑风险 公司并购整合失败风险