手游龙头复牌望带热板块 11股再演重头戏

　　　　百视通:13年OTT盒子用户超百万,点播及广告收入高增长

　　百视通 600637

　　研究机构：中金公司 分析师：王禹媚 撰写日期：2014-04-11

　　2013年业绩符合预期

　　公司13年实现营业收入26.4亿,同长30%,归属于上市公司股东净利润6.77亿,同增31%,完全符合我们的预期。其中Q4单季度实现收入9亿,同增54%,净利1.8亿,同增44%。

　　IPTV业务良性发展,OTT盒子用户数超百万。2013年,公司IPTV用户拓展实现计划目标,用户规模超过2000万,其中付费用户近1300万。累计投放的OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超100万,接入的智能电视一体机用户超3000万。公司13年实现IPTV&OTT收入18.5亿,同比增长38.7%;其中自有终端“小红”13年贡献收入超1.6亿。

　　收入结构优化,PPV(点播增值包)、广告等高毛利业务高增长。

　　13年实现广告收入2.24亿,同比增长177%,剔除风行Q4广告收入并表影响,内生广告收入增速在50%左右。另外公司PPV 收入同增超160%。受此带动,在版权投入增加降低IPTV 基础业务毛利的情况下,全年综合毛利率同比提升1.6个百分点达45.8%。

　　智能终端普及促手机电视业务收入增速超60%。13年公司实现手机电视业务收入1.1亿,同比增长63%,主要由于伴随国内智能终端普及,手机电视用户规模进一步扩大。

　　单季度销售及管理费用率同比提升。13年公司销售费用率5.6%,同比提升1.5个百分点;管理费用率13.3%,同比提升1.7个百分点。主要由于公司加大互联网电视业务布局,造成相应期间费用提升。

　　发展趋势 1)公司拟通过自有资金、再融资手段,建立专业投资平台,进行产业链布局。2)公司作为电视端互动视频平台现有最成熟的运营方,有望凭借先发优势发力互联网电视业务,并联合微软等国际玩家,分享电视端智能化大市场。

　　盈利预测调整

　　维持原有盈利预测,预计14-15年EPS 分别为0.85和1.15元,同比增长40%和35%

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年P/E 为40X 和30X。百视通作为与国际接轨的国有新媒体龙头,先后联手微软、迪士尼全面打造家庭娱乐平台,成为国内文化走出去的代表,重申推荐评级。后期建议关注:1)与微软合作Xbox 进展; 2)外延并购进一步推进;3)国企改革推进。