金融IT系统卡位战启动 10股望分享市场“盛宴”

　　用友软件：构建完整生态圈，引领国内企业级软件云转型

　　用友软件600588计算机行业

　　研究机构：中金公司分析师：卢婷撰写日期：2014-04-02

　　投资亮点

　　用友将引领传统软件企业的云转型。在新的战略中，用友将从应用软件供应商变革为平台运营提供商。2014年用友着力推行的两个平台(UAP和CSP)将成为商业模式转型的基础，通过提炼更加准确的云转型模型(PaaS+SaaS)，用友有望构建完整的云计算生态圈。

　　商业模式的转型增加了传统客户的变现渠道，用友的价值将得以重估。借助云模式用友可以将线下的优质客户资源导入到线上，客户的ARPU值将显著提升，用友的价值将得到重估。

　　UAP：打造基于私有云的云计算生态圈。UAP强化了第三方在平台上开发、运行、发布和服务的功能。大量合作伙伴的加入帮助UAP提供更为全面优质的服务，也打开了更大的市场和利润空间。

　　CSP：提供多样化应用及数据服务，有望获得更多长尾客户。CSP为用户提供云服务，同时允许第三方开发者提供企业云应用。丰富的垂直应用有望为公司吸引到大量长尾客户。

　　非云业务方面，一方面公司将加大License分销力度，传统软件利润率将得到提升。加大分签、分销力度可以精简实施服务相关人员，提升利润率。另一方面，公司进军移动转售、互联网金融领域，提供电信金融增值服务。公司对企业级客户的需求有着较为深刻的理解，新业务与传统产品的结合将进一步挖掘客户的价值，同时为客户提供更为优质的服务。

　　财务预测

　　我们预计2014/2015/2016年营收分别增长13.4%/12.1%/11.2%，EPS分别为0.72/0.92/1.11元。

　　估值与建议

　　目前公司股价对应2014/2015/2016年动态市盈率分别为25x/20x/16x。估值方面，目前计算机板块2014年动态PE(整体法)为30x，考虑到公司在软件企业云转型中的领军地位，我们认为公司的估值有进一步提升的空间。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价28.80元，对应2014年P/E为40倍。

　　风险

　　云计算在国内的推广速度弱于预期；软件行业系统性回调风险。