节能环保优势明显 甲醇汽车迎发展良机(附股)

　　华鲁恒升：业绩略超预期，成本优势打造核心竞争力

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟日期：2014-04-04

　　公司13年净利润同比增长8.4%，略超此前预期。

　　公司公布13年业绩，报告期内营业收入84.7亿元，同比增长20.9%，归属于上市公司股东净利润4.9亿元，同比增长8.4%，EPS0.51元，略超我们此前EPS为0.48元的预测。13年利润分配预案为每10股派现0.8元(含税).

　　毛利率小幅下滑，费用率保持稳定。

　　公司13年综合毛利率为13.5%，同比小幅下滑1.0个百分点，主要原因在于去年尿素市场价格单边下滑。公司尿素价格同比下滑幅度在15%左右，毛利率同比下降5.7个百分点，而尿素业务在公司营收中占比在40%左右。公司其它化工产品的盈利水平报告期内已逐步企稳并有小幅回升。

　　公司13年期间费用率基本保持稳定。

　　成本优势突出打造核心竞争力。

　　公司是国内煤化工技术较为领先的企业之一，通过持续的工艺改进创新实现装置节能降耗以及运行效率提高，进而带来的成本优势已经成为公司的核心竞争力，13年下半年完成的煤气化平台技改项目进一步扩大了公司成本优势。

　　尿素价格已处于底部区域，醋酸盈利能力有望反转。

　　目前山东市场尿素价格已经跌到1600元/吨以下，尽管由于煤炭价格下跌，导致尿素生产成本持续走低，但现价下多数尿素企业已难有盈利。

　　我们预计随着春耕需求的拉动，尿素价格有望企稳并小幅回升。

　　13年下半年甲醇价格经历大幅上涨后于12月开始回落，我们认为随着国际甲醇产能近年内增长的放缓以及未来国内大量甲醇制烯烃项目的投产，甲醇有望迎来一轮新的景气周期。甲醇下游产品如醋酸等也将受益从而价格上涨，公司现有50万吨醋酸产能，13年下半年醋酸毛利率已经由负转正，预计14年盈利能力将继续提升。

　　此外公司14年业绩增量还来自新项目投产。预计10万吨/年醇酮装置节能改造项目、10万吨/年三聚氰胺和60万吨/年硝酸项目分别将于二、三季度建成投产。

　　维持“增持”评级。

　　我们维持公司14~16年EPS分别为0.68元、0.81和0.88元的盈利预测，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司主要产品尿素、醋酸等供需局面改变导致价格下滑。

　　兰花科创：短期收益率有限，投资需长期耐心

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王师日期：2014-01-20

　　报告摘要：

　　煤炭业务：无烟煤价格变动具有典型季节性，但与动力煤变动规律不同。去年年末沁水无烟煤价吨煤涨幅达到60元/吨，这主要是化工企业为来年春耕化肥需求高峰进行提前储备的补库存行为。我们判断在目前的供需关系下，无烟煤价格在2014年一季度后期将进一步走低。

　　尿素业务：公司另一项主要业务尿素价格波动情况也较悲观。山西兰花颗粒尿素价格在年初时可达2150元/吨，但四季度中期价格则仅为1500元。尿素业务2013年预计难以盈利，将进一步拖累公司业绩。相对乐观信息是公司已将尿素子公司转变为事业部，在煤炭业务小幅盈利的情况下，上市公司合并所得税有一定减免。

　　巨资投入的己内酰胺项目：国内己内酰胺市场目前仍大量依赖进口产品，自给率刚刚超过50%。最近三年国内大量生产线开始投产，国内产能已从2005年的28万吨迅速增长至2012年末的121万吨。兰花己内酰胺投产时间可能在2015年下半年，届时可能是国内最大的单体己内酰胺生产线。该项目目前对公司主要压力体现在财务费用方面：2012年末公司发行30亿公司债，几乎全部投入该项目。

　　投资建议：公司目前面临的主要风险是难以规避的系统性风险，在经济结构转型和环保要求提升的大背景下，煤炭目前是和钢铁行业并列需要大幅削减产能的行业。需求受到产业结构调整压制的同时，公司对储备产量的释放更加谨慎。我们认为目前兰花科创的股价催化剂为行业性波动带来的短期反弹，如市场催生蓝筹股行情则公司有一定反弹需求。我们判断公司2013-15年EPS分别为0.9、1.0、1.13元，当前股价对应估值为11X10X8X.2014年煤价仍将高开低走，企业利润率回升困难较大，短期反弹幅度难以超过20%。当前价格进行配置需具备长期持有的耐心，故给予其“谨慎推荐”评级。