节能环保优势明显 甲醇汽车迎发展良机(附股)

　　东华科技年报点评：工程进度滞后拉低公司业绩，在手订单充足保障未来增长

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华，朱会振日期：2014-04-08

　　投资要点

　　事件：公司发布2013年年报，全年实现营业收入27.16亿元，同比下降10.97%，实现净利润2.35亿元，同比下降29.45%，实现每股收益0.53元。

　　工程总承包收入有所下滑，设计、技术性收入上升。2013年，工程总承包业务实现收入23.77亿元，同比下降13.74%，主要系公司正在实施的安庆曙光煤制氢、黔希乙二醇等总承包项目，工程进度有所滞后，致使总承包项目收入有所减少。设计、技术性业务实现收入3.39亿元，同比增长14.88%，业绩上升，由于报告期内执行的设计、技术性合同规模比上年有所增加。

　　毛利率有所提升，三费率上升显著。2013年，公司毛利率21.64%，较去年同期小幅上升1.31个百分点。三费率9.3%，较去年同期上升2.67个百分点。一方面公司调整经营结构，加大“走出去”力度，致使国内外营销费用增加，导致销售费用增加；另一方面公司重视新产品、新技术的开发，研发费用增加，同时人工成本增加，导致管理费用增加。

　　在手订单充足保障未来增长，施工恢复正常收入确认加快。2013年，公司新签国内外合同80.50亿元人民币，再创历史新高。其中国内市场签约42.44亿元，国外市场签约折合人民币38.06亿元，为保障以后年度公司的整体效益以及持续发展奠定了较好基础的同时，在国外工程市场调整上取得了历史性突破。另一方面公司部分滞后项目，如黔西县黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇EPC总承包工程合同、安徽省安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包合同已经逐步恢复正常，未来收入确认加快，带动业绩增长。

　　业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77元、1.01元、1.24元，对应动态PE分别为21.88倍、16.68倍、13.59倍，我们坚定看好公司的成长性，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目工程进度滞后的风险。

　　鲁西化工：盈利将持续改善

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟日期：2014-02-07

　　事件近期我们去山东聊城与公司管理层进行了交流，并参观了化工园区。

　　尿素价格基本见底，春耕行情有望推升价格

　　13年全年尿素价格持续下滑，我们认为由于成本支撑及出口政策的托底，14年尿素价格继续下跌的可能性较小，在目前流通环节观望情绪浓厚、库存水平较低的情况下，传统的季节性春耕行情有望推升尿素价格。公司13年尿素销量预计在180万吨以上，尿素价格变化对公司业绩弹性较大，尿素价格每上涨100元/吨，增厚EPS0.12元。

　　化工品目前基本微利，14-15年公司有诸多新项目投产

　　公司25万吨丁辛醇于13年3月份投产，尽管产品价格已大幅下跌，但目前仍保持微利。10万吨己内酰胺于13年10月份投产，预计目前负荷达到80%以上，双氧水装臵恢复生产之后已内酰胺的吨利润预计能达到1200元以上。同时随着原料甲醇、液氯价格上涨，近期其他化工产品如有机硅、甲烷氯化物等产品价格都有小幅改善的迹象。公司14-15年有诸多新项目投产：1)60万吨硝基复合肥项目预计将于14年3月建成投产，目前市场上硝基复合肥的价格和盈利水平都高于普通复合肥；2)36万吨航天炉合成气项目预计将于14年2季度建成投产，届时将配套增加甲酸、甲酸钠各10万吨产能；3)6.5万吨聚碳酸酯项目目前已进入工地实施阶段，预计将于2015年建成投产。

　　业绩改善空间较大，给予“增持”评级

　　尿素方面，除产品价格反弹能提升公司业绩外，公司尚有近百万吨的尿素仍在使用老装置生产，如后续全改为航天炉，则能增加盈利2个亿左右。甲烷氯化物、有机硅、丁辛醇、三聚氰胺等化工产品的价格尽管持续低迷，但公司依靠在循环工艺及装备制造方面的综合优势仍能保持微利，上述产品后续盈利有改善可能。14年己内酰胺装臵随着运营效率的提高，盈利能力同比将有大幅改善。硝基复合肥、甲酸及甲酸钠14年也将对盈利有所贡献。此外6.5万吨聚碳酸酯项目15年如能顺利投产，则将超市场预期，该项目盈利前景可观。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.24、0.34、0.47元，给予“增持”评级，目标价5.1元，对应14年15倍PE.