游艇业上百亿金矿正酝酿(附股)

　　上海佳豪:收购沃金,打造水陆天然气产业链

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2013-11-14

　　考虑到注入资产的新增业绩及主业的复苏,我们认为公司在2014年有望进入业绩高速成长期,预计2013-2015年EPS分别为0.10元、0.31元、0.40元,对应动态PE为98X、33X、26X,我们看好公司新业务发展前景,首次给予“推荐”评级。

　　事件:公司拟通过向特定对象发行股份和支付现金相结合的方式,购买上海沃金石油天然气有限公司持有的沃金天然气100%的股权和捷能运输80%的股权。其中公司拟以每股8.64元向沃金石油发行的A股股票数量预计为不超过2572.92万股,用于购买资产;向不超过10名特定投资者定向发行股份的底价为7.78元/股,发行股份数为不超过706.94万股用于支付各项费用。作价2.6亿元,收购PE约为13X。

　　本次收购对公司发展水上天然气业务具有重要意义:目前,上海佳豪已具备设计、工程、服务和游艇四大业务板块,通过本次交易,公司将利用陆上天然气的运营和管理经验,以及稳定的上游气源保障,结合公司已获得的天然气动力船舶和系统的关键技术,开展水上天然气的加注设施建设和水上天然气加注业务,推动天然气在船舶上的应用,并以天然气燃料为核心结合其他船舶节能减排技术开展船舶领域的合同能源管理业务等,构筑船舶天然气应用的产业链业务模式,通过并购后的协同效应,实现“1+1>2”的并购效果。

　　业绩增厚明显:沃金天然气在上海地区拥有5 座天然气加气站并从事天然气工业用户的销售和服务。目前拥有5 家成熟的天然气加气站在正常运营,实际可加气量为8.5万立方米/天。公司主要客户为青浦、浦东和嘉定地区的天然气出租车,同时服务部分当地的社会车辆和物流公司车辆。目前产能利用率仅为38%,2013年1-10月净利润为639万元,未来随着加气站产能利用率的提高及新客户的开拓,沃金天然气业绩提升空间较大,根据公司与沃金石油签署的《盈利补偿协议》,沃金石油承诺标的资产2014年、2015年和2016年实现的经审计的净利润不低于2000万元、2600万元和3380万元。摊薄后预计增厚EPS0.08元、0.1元和0.14元。 天然气汽车经济效益明显,已进入爆发期:天然气作为清洁能源,已在汽车领域确立了无可撼动的优势地位。自2003 年底西气东输到达上海市后,在满足民用的前提下,上海市开始大力发展天然气汽车和工业用户以进一步达到节能减排的目的。2013 年上海交通白皮书提出:节能与新能源公交车比例达50%以上。天然气汽车经济效益明显,根据上海市油价和CNG价格计算,上海天然气汽车百公里节约费用30元,一天可节约100元,不用两个月就可收回改装成本。

　　水上天然气应用处在爆发前夜:相对车用市场,天然气船用市场处在爆发前夜,未来增速将高于车用。全球目前共有40艘LNG全动力船以及近40艘LNG与柴油双混合动力船处在营运中,而目前国内已通过论证和颁发核准的LNG动力船只有14艘。LNG船用政策正在制定当中,政策困境消除后,LNG动力船将凭借明显的经济优势迅速取代柴油船。我们计算397功率的双燃料动力船一年可节约费用达40万元,考虑到船更长的使用寿命,天然气动力船的经济效益更加可观。

　　风险提示:天然气价格上涨幅度和频率高于预期。