业绩回升刺激水泥板块估值反弹 8股主升浪进行时

　　天山股份:疆内供需触底，等待反转时机

　　天山股份 000877

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-03-14

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布 2013年年报，主要指标:全年营收79.11亿元，同比增长2.8％，营业利润1.07亿元，同比下降29％，归属净利润2.8亿元，折EPS0.32元。

　　事件评论

　　区域过剩压力大，公司全年产量增长缓慢源于保价控量。公司2013年水泥(熟料)产销量分别为2341万吨、2237万吨，同比增长3.17％和1.62％。商混产销量为474万吨、同比增加38.6％。产销的缓慢增长主要是由于公司为了应对疆内产能过剩压力采取保价控量措施。

　　新疆价格继续回落，盈利改善源于煤价下跌。新增产能持续投放下，13年新疆水泥价格低位下行，全年销售均价同比下降约100元/吨。综合来看(水泥熟料)，公司13年吨收入下降13元，而煤价的大幅下跌导致吨成本下降17元；二者均衡之下，13年吨毛利增加4.4元。混凝土方面，单方收入下降9元，单方成本下降5元，单方毛利下降3.7元。

　　华东需求旺盛，江苏公司改善显著。华东地区13年需求相对旺盛，水泥价格下半年也开始呈现持续向上趋势。子公司江苏天山水泥集团、江苏宜兴水泥实现净利润1.11亿元，0.52亿元，同比增速分别为140％和276％。

　　而新疆地区受制于需求的低迷均出现下滑，子公司阿克苏天山多浪水泥、屯河水泥净利润分别下降76％、63％。整体来看，新疆地区营业利润下降4％，而江苏地区增加100％。

　　疆内供需触底，反转需待在建产能进一步消化；华东高位维稳。截至2013年末，新疆熟料产能达6851万吨，当年新增熟料产能914万吨，产能冲击约15％。目前在建仍有1742万吨，拟建1300万吨，考虑到目前疆内水泥盈利能力较差，建设进度或继续放缓，但新增压力仍不容忽视。需求面上，受资金面影响，2013年疆内水泥产量增速约为20％，较12年28％出现明显下滑，受整体经济转型制约，我们预计2014年疆内需求增速仍在20％左右。据此判断，14年疆内供需总体平衡，全面反转仍需等待。

　　我们判断明年或是疆内反转时点，预计14、15年EPS 分别为0.41和0.72元，对应PE 为13和8倍，目前PB 仅0.7倍，估值处于底部，关注供给投放，配置时点或临近。