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　　恒泰艾普:打造中国的斯伦贝谢

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：平安证券 分析师：杨绍辉,陆洲 撰写日期：2014-04-09

　　A股最可能成为斯伦贝谢的公司,预计未来5年复合增长率50%左右。恒泰艾普以油田服务技术起家,通过收购兼并迅速扩张的发展历程和拥有强大的油田服务技术基础与斯伦贝谢极为相似。今年上半年仍属于公司发展积蓄阶段,西油联合、增产服务分成等重要利润贡献点将在下半年相继显现,预计西油联合2014-2015年能实现100%、100%增长,大幅度提升恒泰艾普的盈利增长潜力,公司计划3-5内实现净利润10亿元以上,未来5年复合增长率达50%。

　　恒泰艾普领先的地质油藏技术奠定油服巨头的基础。恒泰艾普地震数据处理解释占据国内30亿元市场的约6%份额,为民企中最高。恒泰艾普在民营企业中具有最齐全的商业化地质油藏软件技术、大量地质人才和丰富的储层研究、油藏开发经验,恒泰艾普掌握的地质油藏技术是进行增产服务分成和一体化服务必备的条件。

　　子公司超额完成承诺利润,未来发展协同作用逐渐加强。预计西油联合、新赛浦、博达瑞恒2013年实现净利润3500万、5500万、4000万,相比承诺利润增加6%、40%和19%。恒泰艾普完成收购后,子公司布局形成地球物理和地质服务、设备制造、油田现场服务完整的油服业务方向,子公司通过客户资源共享、技术互补能够提升业绩,2014年预计西油联合、博达瑞恒、新赛浦能实现100%、30%、20%的增长。

　　增产服务分成将成为公司未来的利润贡献点。公司根据自身地质油藏优势和一体化油田服务能力决定发展油田增产服务分成业务,预计今年能够完成1-2个千万美元级别的项目,2015年完成上亿美元级别的项目,净利率至少15%-20%。

　　维持公司“强烈推荐”评级。我们预测2013-2015年净利润1.4、2.8、4.0亿元,2013-2015年EPS分别为0.35、0.70、1.00元,目前股价对应2015年19倍,目标价30元,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:国内三桶油勘探开发支出大幅度下降;国际油价大幅度波动;并购整合低于预期。