两部门决定在两地实施海洋经济创新示范 七股受益

　　海陆重工：关键项目推迟使盈利高增速延至14年 推荐评级

　　2014-03-31 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：朱亚锋 肖征

　　[摘要]

　　业绩低于预期公司公布13年业绩：收入增长6%14.8亿，归母净利润下滑32%至1亿，录得EPS0.4元，低于预期。同时，公司每10股发放0.5元红利。

　　项目进度低于预期及费用高企是业绩下滑主因。1)煤化工、东莞IGCC项目等大订单交付进度滞后，导致收入确认低于预期；2)研发费用+应收款坏账准备计提比上年增加2400万，Raschka的并表也带来费用上升。

　　发展趋势在手订单充足，14年盈利增长有保障。截止13年末，公司在手订单近21亿，较为饱满。同时，随着不适宜施工的冬季结束，预计宁煤/潞安等项目二季度或迎来积极进展；数个高毛利的气化炉项目、核电订单收入也将在今年内确认；船用设备的第一批样品已制造完成，今年也有望贡献利润。以上因素将有效保障公司14年盈利增长。

　　工业三废处理总包业务进展值得重点关注。Raschka公司已于3Q13并表(14年同比将有增厚效应)，随着工业环保监管形势愈加严格，看好该业务的长期前景，项目进展值得积极关注。

　　盈利预测调整因关键项目进度/结算低于预期，下调14年营收10%至20亿、净利润31%至1.6亿，对应EPS约0.6元。首次给出2015年盈利预测：净利润2亿，对应EPS为0.76元。

　　估值与建议目前股价对应今明年P/E分别为23x、18x。确定目标价为17元，对应2014年P/E约28x。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。