两部门决定在两地实施海洋经济创新示范 七股受益

　　海油工程：期待海外市场业务 增持评级

　　2014-03-29 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：肖洁 陆建巍

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　2014-2015公司国内业务相对稳定，海外市场的突破将成为催化剂，包括海外订单的签订和国际合作的推进，上调2014-2016年EPS。

　　投资要点：

　　我们预计公司的国际化进程很可能在2014-2015年实现突破，预计2014年和2015年海外收入占比23%和30%，上调2014-2016年EPS至0.74元、0.86元、0.99元，2014-2015年上调幅度分别为64%、48%，维持目标价9.5元，距离目前股价仍有24%的空间，维持“增持”评级。

　　中海油资本开支稳中有升，公司订单有保障。公司2013年工作量高于预期，收入增速64%。公司收入增速与中海油开发投资和生产资本化增速正相关，且具有更大弹性。中海油2014、2015年继续扩大资本开支，公司国内订单有保证，我们预计公司2014年国内工作量增速16%。

　　毛利率创新高，预期未来略有下滑。2013年公司销售毛利率从2012年的18.7%提升至23.5%，创上市以来历史新高。提升来源于两方面，一是折旧占收入比下降，二是公司综合管理能力的提升。我们预计2014-2016年，随着国际业务占比的不断提高，公司的综合毛利率水平略有下滑。

　　海外市场即将爆发，深水领域值得期待。公司经过3年海外项目积累，海外订单将成为公司2014-2016年主要增长点。公司海外订单的签订和针对深海领域的国际合作的推进将成为催化剂。

　　风险因素：国际油价大跌；海外订单低于预期。