进口原油使用权审批细则敲定 油改概念股或起风云

　　中国石化：重组与重估，改善空间大

　　研究机构：中国国际日期：2014年2月20日

　　投资建议

　　中石化启动销售业务重组，计划引入不超过30%的社会资本，实现混合所有制。分析师认为销售板块资产潜力，特别是开拓非油业务的潜力，仍然巨大。中石化选择下游核心资产来落实混合所有制，既向社会资本展示极大的诚意，也寄希望于新合资股东能帮助开拓资产利用空间，在取得资金的同时，进一步创造增长机会。同时，分析师认为，出让板部分块权益所获得的资金，公司还可考虑投资于回报率更高的勘探开发项目或者回购公司股票，最终提升股东估值。分析师重申A股和港股“推荐”的投资评级，A股目标价6元人民币，港股目标价7.5港币。

　　理由

　　出让价格可望显著高于账面值。中石化销售板块2012年底净资产约1,739亿元，分析师预计2013年底净资产约1900亿元，整体公司占比约22%；2013年营业利润可能达370亿元，对全公司贡献占比约35%；2013年境内成品油销售量可望达到1.65亿吨，国内市场份额约60%。销售板块拥有30,682座加油站，约20,000家易捷便利店。如果按照国际可比公司的估值，分析师预计公司销售板块估值可望较目前账面净资产产生显著溢价。目前中石化市值约5,500亿元，市盈率约7倍，市净率不到1倍。股权出让后将可能提升中石化上市公司的价值。

　　出让权益所获资金用途，有望提升股东回报。分析师判断中石化未来可能将所获取得的资金，用于开拓非油业务等新增长点，或者用于回报率可能更高的上游勘探开发项目，和用于回购公司股票。

　　这些安排，都可能提高股东价值。

　　国企改革的“组合拳”。降本增效、国企管理体制改革，以及业务重组等组合拳，可能使得大油央企们盈利继续回升。2014年部分国企股的改革“红利”，可能更垂手可得。

　　盈利预测与估值

　　分析师预计中国石化2013/14/15年的每股盈利分别为0.59、0.66和0.68元人民币，分别对应A股和港股8倍、7倍和7倍的2013/14/15年市盈率。

　　风险

　　油价、汇率和利率的大幅波动；市场化改革超预期；产能过剩。

　　上海石化：业绩预喜，2014年更值得期待

　　研究机构：中金公司日期：2014年01月24日

　　上海石化发布业绩预盈公告，2013年归属于母公司股东的净利润约20亿元人民币，同比扭亏为盈。

　　考虑到公司在12月5日，将部分闲臵码头和油库资产出售带来的4亿元人民币的一次性收益，2013年经营性净利润约16亿元人民币，其中第四季度经营性净利润约6亿元人民币，符合我们预期。

　　评论

　　受益于炼油改造工程。炼油改造工程在2012年底完成后，公司原油加工能力和加工深度得以提升。原油加工能力提高到1,600万吨，同时加工高硫原油能力大幅增加，原油采购成本下降，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。此外，原油加工深度的提升，使得汽油收率从18%提高到26%，产品结构优化增强了盈利能力。

　　化工业务逐步复苏。2013年第四季度，化工业务已经开逐步复苏，特别是聚乙烯等产品的盈利能力有所提升，我们预计化工业务在2014年可能继续温和回升。与此同时，公司不断开拓精细化工业务，如碳纤维和EVA等，形成未来盈利增长点。

　　成品油“优质优价”仍是最大看点。上海石化完成炼油改造工程以后，生产的汽油100%达到国V标准，国IV和国V标准的柴油各占50%。2014/15年，国内汽油和柴油价格分别开始实施“优质优价”，将持续增厚炼油板块的盈利。

　　估值建议

　　我们将上海石化2013/14年每股盈利预测分别上调22%和7%至0.19和0.21元人民币，预计2015年每股盈利为0.25元人民币。

　　重申港股“推荐”评级，将目标价从2.5港币上调至2.7港币，对应10倍的2014年市盈率；维持A股“中性”的评级，目标价3.1元人民币，对应15倍的2014年市盈率。

　　风险

　　政府放开油品进口，可能冲击国内批、零市场，但在现行定价机制下对炼油业务可能影响有限；明年可能出现的大修季节；国际油价大幅波动；成品油和化工产品需求下滑；煤化工的冲击等。