价格回升提振业绩预期 水泥股估值望反弹（附股）

　　【概念股解析】

　　冀东水泥：业绩符合预期 京津冀一体化积极进展 盈利改善可期

　　研究机构：申银万国 撰写日期：2014.4.15

　　2013年业绩同比增长91.2%，2013年4季度单季同比大幅增长379%，基本符合预期。2013年公司实现营业收入157.1亿元，同比增长7.51%，实现归属母公司净利润3.44亿元，同比增长91.2%,折合EPS0.26元，符合预期。其中,4季度公司实现营业收入41.7亿元，同比增长18.7%，环比下降16.39%，实现归属母公司净利润1.69亿元，折合EPS0.125元。4季度公司主营业务毛利率为28.3%，同比提升6%,环比略好于Q3的28.2%。公司公告向全体股东每10股发放现金红利1元(含税)，同时预计2014年1季度公司实现归属母公司净利润亏损4.7-5.9亿元，与我们预计的亏损4.7亿元左右基本一致，折合EPS约-0.349元。

　　业绩增长主要源于销量增长及吨成本下降。我们认为公司2013年业绩增长的主要原因是销量增长叠加吨成本下降。公司全年实现水泥及熟料销量约7793万吨，同比增长约11.44%，其中Q4单季预计约2185万吨，同比增长12.28%。吨盈利改善主要来自水泥吨成本下降，2013年区域水泥价格平稳，四季度大气环保治理关停小产能后区域价格提升并不明显(仅石家庄区域高标价格上涨20元/吨)，在4季度区域需求较好前提下，公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用，加之煤炭价格保持低位，公司吨毛利连续4个单季回升，我们预计2013年公司平均销售吨毛利接近57元，略好于2012年的吨毛利为56元。

　　京津冀一体化进入快车道有望助推公司业绩持续改善。河北地区水泥目前处于盈利底部，环保压力叠加京津冀一体化加速，行业供需格局有望持续改善：：1)京津冀地区新增供给压力小，14/15年新增比例为2%/0%；2)环保压力下，小粉磨站逐步退出，目前石家庄已集中拆除35家水泥企业，减少水泥产能1850万吨，约占全市总产能40%；3)若京津冀共荣圈持续发展，带动以河北为主的基础建设，需求转好，区域价格有望持续回升。公司在河北地区熟料产能2620万吨，接近公司总产能34.7%，有望充分受益于区域景气推动业绩改善。

　　产业资本持续增持，公司长期投资价值凸显，维持“增持”评级。年初以来，海螺水泥在二级市场持续增持冀东水泥，仅2014年1月和2月份买入冀东水泥1276.6、2144.8万股，截止2月海螺持股比例达18.55%。海螺水泥增持一方面与公司加速全国布局的战略有关，也与产业资本对于冀东水泥长期投资价值较为认可有关。环保压力叠加京津冀一体化加速，我们中性预计16年公司销量增速10%，我们维持公司14-16业绩0.46/0.68/0.81元，具备配置价值，维持“增持”评级。此外冀东水泥13Q1和Q2归母净利润单季同比分别为-69%、-33%，公司14年上半年盈利持续改善概率较大。