价格回升提振业绩预期 水泥股估值望反弹（附股）

　　江西水泥：区域价格高位提升业绩 基建托底全年区域需求

　　研究机构：长江证券撰写日期：2014.4.10

　　事件描述

　　公司公布2014年Q1业绩预告：归属净利润约9000万元~10600万元，同增189%~241%，折EPS0.22~0.26元。

　　事件评论

　　Q1价格高位是业绩改善的核心因素。1-2月江西省水泥产量同增9.3%，虽然低于去年同期19.6%的水平，但仍保持稳步增长，公司是区域龙头企业，我们判断其销量增长应高于区域增速，至少同步。不过显然推动Q1业绩高增长的不是销量，而是价格：随着江西地区新增产能投放减少，以及需求持续回暖，区域供需格局逐渐改善，江西南昌地区14Q1水泥均价为383元/吨，环比13Q4的402元/吨下跌并不明显，而同比13Q1的319元/吨改善十分明显。从吨数据判断，预计吨毛利由同期44元提升至70元左右，吨净利从7元提升至20元左右。

　　进入4月旺季，江西水泥市场基本面平稳运行。目前江西地区需求恢复尚可，目前水泥库存和开工率水平和去年同期基本持平，同时节后水泥价格跌幅较大，由1月底的420元/吨降至上周的355元/吨，因此进一步下降空间有限，我们判断进入4月旺季，需求恢复会带动水泥价格出现一定反弹，整体来看基本面将步入季节性平稳阶段。

　　稳增长政策托底，全年区域需求仍将稳步增长。全年来看，江西地区稳增长的预期还是比较强烈。而江西地区目前城镇化率较低，而通过基建拉动增长是地方政府的一贯做法。近日江西发改委公布了14年第一批重点项目建设计划，共安排项目200项，总投资6000.81亿元，年计划投资1085.49亿元。我们判断在基建放量刺激下，区域水泥需求将稳步增长。

　　14年：全年江西地区水泥供需改善明显。江西地区是公司主要的销量市场，13全年贡献营收占比84%。而根据统计的产线数据：江西地区14年预计投放2条产线(于都万年青4800TPD，江西赣州圣塔实业4500TPD)，合计熟料产能288万吨，对应产能冲击约4.4%，考虑到2条线基本都在6月后投产，因此实际产能冲击预计仅约2%左右。而全年需求增速即便较13年的19.8%增速水平有所回落，供需仍将有明显改善。

　　从基本面来看，江西水泥与华东一荣惧荣，股价短期涨幅不高，建议配置。同时预计14-15年EPS为1.37和1.59元，对应PE分别为7、6倍。