国务院部署金融支农 村镇银行概念有望受益

　　友阿股份：业绩符合预期，新业态多点开花是未来重要看点

　　002277[友阿股份]批发和零售贸易

　　研究机构：中银国际证券分析师：林琳

　　2013年公司实现营业总收入60.75亿元，同比增长4.85%；归属母公司净利润4.11亿元，同比增长9.42%，折合每股收益0.733元(摊薄)。公司扣非后净利润为3.95亿元，折合每股收益0.703元，符合我们的预期。我们将目标价格下调至12.30元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　报告期内春天百货长沙新店开业：2013年1月30日春天百货长沙新店开业，面积由1.6万平米提升至3万平米。

　　收入增长大幅放缓，友谊商场A、B馆闭馆装修及限制“三公消费”是主因：报告期内，公司实现零售业务收入58.42亿元，同比增长4.19%，分季度分析，公司下半年营收同比下滑4.9%，上半年营收同比增长15.11%，主要原因是：报告期内主力店友谊商店A、B馆于5-9月闭馆装修。分业态分析，百货业务实现营收55.38亿元，同比增长5%，家电业务实现营收3.04亿元，同比下降7.6%。

　　积极尝试新业态：为应对互联网对传统消费领域的影响，公司建设微信平台和手机APP的应用。此外公司计划以国货成列管为基础，发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。我们认为设立珠宝子公司、电商O2O战略及未来奢侈品的扩张战略符合未来零售业的发展方向。

　　金融业务为公司提供稳定的收益：报告期内担保公司实现营收3，766.91万元，同比增长108.19%，实现净利润1，921.49万元，小额贷款公司实现营收7，286.31万元，实现净利润3，817.72万元，公司参股的长沙银行2013年获得分红2，348.19万元，比去年同期增加295.29万元，公司参股的资兴浦发村镇银行分红173.48万元，此外公司获得理财产品利息收入444万元，同比减少693万元。

　　综合毛利率小幅下降，期间费用率(销售+管理费用率)基本持平：毛利率方面，2013年公司主营业务毛利率为15.21%，同比下降0.55个百分点，其中百货业务毛利率为15.7%，同比下降0.6个百分点，主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升。电器业务毛利率微降0.08个百分点至6.3%。费用率方面，管理费用率同比下降0.31个百分点至4.76%，主要原因是股权激励费用同比减少2059万元，销售费用率同比提升0.31个百分点至4.06%，主要原因是员工工资同比增加2，220万元。财务费用方面，由于利息收入同比增加1，189万元，使得2013年财务费用为-1，545万元，去年同期为-423万元。

　　评级面临的主要风险

　　短期资本开支较大且新门店培育期长于预期，三公消费压制奢侈品消费增速。

　　估值

　　不考虑地产业务且考虑激励费用，我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.80、0.88、0.99元，将目标价由18.00/股元下调至12.30元/股，对应14年15倍市盈率。公司目前处于快速扩张期，2014-2015年公司相继将新开多个大店，包括天津奥莱、郴州购物中心、邵阳购物中心以及五一广场购物中心，对公司零售主业短期有一定影响，但天津奥莱住宅的销量、郴州城市综合体的商铺和住宅的销售将给公司业绩提供支撑，维持谨慎买入评级。