国务院：促进农业现代化和农村改革发展（附股）

　　隆平高科:业绩提升主要缘自少数股东权益的收回

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-04-11

　　内容:

　　2014年一季度,公司实现营业收入5.20亿元,同比下降25.56%,实现归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比上升37.87%,扣非后净利润1.31亿元,同比上升27.71%,实现每股收益0.28元。盈利能力方面,公司综合毛利率为38.41%,同比上升4.48个百分点;加权ROE为8.40%,同比上升0.49个百分点。运营能力方面,存货周转率为0.25次,同比下降0.12次。

　　盈利预测:

　　需要注意的是,由于13Q1尚未收回少数股东权益,所以14Q1和13Q1的归母净利润对比口径是不同的。我们做个简单粗糙的测算:如果完全剔除13Q1少数股东损益的影响,即直接对比14Q1和13Q1的税后净利润(分别为1.34和1.71亿元),即14Q1同比下滑21.64%,与收入下滑幅度大体一致(注:此简单粗糙的测算,仅用于定性表示公司14Q1业绩在调整口径后,同比有所下滑;事实上,少数股东损益中,并不仅仅是那三家收回的少数股东权益,我们在此仅作一个说明性的粗略计算)。

　　我们认为,公司一季报的增长主要缘于少数股东权益的收回(同比统计口径不一),以及成本的下降(相比收入的下降要更多,使得毛利率反而提升)。事实上,我们较为期待公司能够凭借新的优良品种来带动收入和业绩的提升,而并非仅仅是成本的压缩。从目前情况来看,作为行业研发龙头,我们仍然看好公司中长期的发展,但短期内公司潜力品种的接力也存在一定程度的压力。我们暂维持公司2014和2015年EPS分别为0.72和0.92的盈利预测(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价25.20元,对应2014年35x的PE估值。

　　分析:

　　1)从收入情况来看,同比下滑25.56%,环比下滑46.55%(虽然在一个销售年度中,公司向来四季度收入要较来年一季度多,但从未出现过几乎腰斩的情况),不甚理想。我们认为:一方面是行业压力确实是客观存在的--整体供大于求的情况有所缓解,但依然存在;另一方面,公司的潜力品种是有的,但是短期内的迅速接力存在一定程度的压力(这一点从公司2013年报中玉米种子的收入表现--同比增长2.3%,已经有所显现)。

　　2)一季报中并未列出各个子公司的具体表现情况,不过由于在公司收回少数股东权益的对赌协议中,各家子公司的业绩要求不是很高,我们认为顺利完成问题不大。

　　3)公司毛利率同比提升了4.48个百分点,主要缘于成本的迅速下降(制种等)要快于收入的下降。但与此同时,这也反映了公司高毛利、高价格的种子销量占比在不断提升,同时低价格的“大路货”占比在下降,这也是与公司前期思路保持一致的。

　　4)潜力品种方面,中长期储备良好,但短期压力仍存。公司杂交水稻品种“Y两优1号”、“深两优5814”推广面积继续排名全国杂交水稻推广面积前列,但是随着其生命周期的渐长,其未来增速肯定是稳中有降了;后续的杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优2010”等销量快速增长,有成为新一批大品种的潜力(但仍然如我们前述,短期内能贡献明显业绩的难度较大);玉米品种“隆平206”销量持续增速,通过无柜台销售的新模式,2013年的推广总面积已经超过1200万亩,我们也期待后续潜力品种(208、211、243等)能迅速跟上,将“潜力”变成“实力”。

　　盈利预测与投资建议:

　　我们认为,公司一季报的增长主要缘于少数股东权益的收回(同比统计口径不一),以及成本的下降(相比收入的下降要更多,使得毛利率反而提升)。事实上,我们较为期待公司能够凭借新的优良品种来带动收入和业绩的提升,而并非仅仅是成本的压缩。从目前情况来看,作为行业研发龙头,我们仍然看好公司中长期的发展,但短期内公司潜力品种的接力也存在一定程度的压力。我们暂维持公司2014和2015年EPS分别为0.72和0.92的盈利预测(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价25.20元,对应2014年35x的PE估值。

　　风险提示:

　　行业供过于求越发明显,自然灾害。