《铜冶炼行业规范条件》印发在即 三上市公司受益

　　云南铜业：业绩大幅下滑 中性评级

　　2013-08-28 类别：公司研究 机构：山西证券 研究员：张旭

　　[摘要]

　　事件：

　　公司今日公布2013年半年报，公告显示上半年公司营业收入同比减少16.53%至154.19亿元，毛利率同比减少6.69个百分点至0.67%，利润总额同比减少339.93%至-7.71亿元，归属于上司公司股东的净利润同比减少405.45%至-8.18亿元，每股收益减少0.77元至-0.58元。

　　点评：

　　业绩大幅下滑。主要原因为：1、铜价大幅下跌。上半年国内外铜价总体呈现大幅下跌趋势，尤其是4月份之后，国内外铜价基本在2012年以来的底部运行，导致公司各产品毛利率均大幅下滑；2、有色金属产品产量下降。公司上半年共完成矿山自产铜金属29776吨，完成年计划的50.96%，同比降低8.77%；精炼铜197709吨，完成年计划的47.87%，同比降低3.16%；黄金2851千克，完成年计划的53.77%，同比降低35.64%；白银241吨，完成年计划的68.97%，同比降低11.20%；硫酸67万吨，完成年计划的54.99%，同比增长7.89%，铁精矿41万吨，完成年计划的47.89%，同比增长14.58%。

　　期间费用得到控制。上半年，公司期间费用率降低0.46个百分点至5.45%，为三年来最低。其中，销售费用率、管理费用率分别同比上升0.35、0.25个百分点，财务费用率下降1.06个百分点。财务费用下降的主要原因是公司本期加速了库存周转，保证了现金流的充足，借款规模下降，同时由于人民币对美元的汇率上升导致公司的美元借款发生较大的汇兑净收益。

　　铜价中期走势难言乐观。铜作为金融属性较强的有色金属之一，受全球货币政策影响较大，从市场预期美联储退出宽松政策以来，铜价便持续走低，上周，美联储释放放缓购债的信号，预计中期铜价将持续受到金融属性的抑制；随着多宝山铜矿、乌努格吐山铜矿2012年的项目逐步投产和达产，铜冶炼产能释放将步入高峰期，而目前国外经济复苏缓慢，国内经济面临结构调整的压力，中期对铜的需求乏力。

　　盈利预测：我们预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为-0.64元、0.03元、0.17元，目前股价对应的2014年、2015年PE分别为301.28倍、56.43倍。公司铜矿自给率较低，利润严重依赖铜价的提升，依据我们对公司利润增长点的分析，公司股价目前缺乏上行催化剂，给予公司“中性”评级。

　　投资看点：

　　1、大红山铜矿3万t/a精矿含铜-西部矿段采矿工程超预期完成；2、集团矿山注入超预期。

　　投资风险：

　　1、铜市场持续低迷；2、汇率风险；3、存货跌价风险。