《铜冶炼行业规范条件》印发在即 三上市公司受益

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　　工信部原材料司陈学森处长透露，《铜冶炼行业规范条件》已走完全部程序，目前还没印发，“本周不会印发，可能下周印发”。

　　富宝资讯铜分析师雷连华称，当前小微铜冶炼厂基本已关停，该规范条件对中小型规模企业“下刀”，大型铜企会受利好。涉及铜冶炼上市公司主要有江西铜业、铜陵有色和云南铜业等。

　　江西铜业：经常性损益与预期一致 中性评级

　　2014-03-26 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：蔡宏宇

　　[摘要]

　　江西铜业2013年实现收入1759亿元，同比上升10.9%；归属母公司净利润35.7亿元，同比下降31.7%，折合每股收益1.03元，扣除公允价值变动和投资收益等产生的非经常性损益后EPS为0.90元，与我们和市场的预期基本一致。公司拟每股派发现金股利人民币0.50元，股息支付率为49%，A/H股息收益率4%/5%。

　　评论：1)2013年铜精矿产量为20.9万吨，与上年持平，铜均价同比下降8%/16%，导致毛利率下滑0.8ppt至4.2%。2)由于15%的所得税税收优惠政策到期，公司2013年有效税率上升8.2ppt至23.8%。3)三项费用占收入的比率小幅上升0.1ppt至1.4%。

　　发展趋势铜价短期区间震荡，但中期仍有下行压力。近期受中国经济增长放缓以及流动性收紧的影响，铜价出现恐慌性下跌(-11%YTD)。

　　预计短期有望小幅反弹，但中期来看，需求依然疲弱，全球铜精矿供给缓慢转向过剩，将对铜价形成压力。我们预计2014/15年均价分别为6，925/6，500美元/吨(-6%/-6%YoY)。

　　铜精矿产量未来持平，优惠税率延续仍需等待。公司国内矿山项目已陆续达产，计划2014年铜精矿产量为20.9万吨，预计明年产量有望小幅增长。公司高新技术企业15%所得税优惠税率已于2012年底到期，目前正在申请延续，由于政府审批流程放缓，批复可能需待今年下半年。

　　盈利预测调整下调2014年盈利预测7%至0.75以反映所得税优惠获批前较高的税率，维持2015年盈利预测0.71元。假设今明两年铜价同比-6%/-6%，金价-11%/-5%。铜精矿产量为21/23.5万吨，自产铜精矿单位成本增幅为+3%/+6%，有效税率为24%/18.5%。

　　估值与建议股价短期区间震荡，中期仍将承压，下调A/H股目标价，维持中性评级。年初以来江铜A/H股分别下跌12%和11%，对应2014年P/E为16.7x/12.9x。短期铜价有望区间震荡，但中期基本面走弱将压制铜价，股价将维持低位。下调A股/H股目标价8%/7%至12.7元/12.1港币(对应目标P/E分别为17x/12.5x)，较目前股价尚有2%/-3%的上涨空间，维持“中性”评级。

　　风险：铜价超预期下跌。