政策“暖风”频吹传媒业 三角度把握行业投资机会

　　华谊兄弟：2014并购年 增持评级

　　2014-04-02 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：高辉 尹为醇

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　影视企业具备典型的经济正外部性特征，华谊兄弟会更趋向成为平台型公司，随着创业板再融资的放开，并购扩张步伐将快于市场预期。

　　投资要点：

　　投资建议：

　　华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力，及向下游并购扩张带来的品牌变现能力，预计2014年公司并购步伐将快于市场预期。

　　预计2014-15年EPS为0.80元和1.10元，较上次预测+0%和+11%，给予公司2014年62倍PE，维持目标价50元，维持“增持”评级。

　　新的认识：

　　作为典型的经济正外部性企业，我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司，而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动，影视企业天然具备向下游不断并购扩张的动力，亟需资金的配套支持。创业板发行管理办法已公开征求意见，再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持，华谊兄弟再融资需求强烈。

　　随着创业板再融资的放开，华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。

　　电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。(1)投资美国Studio8，电影票房将由单一依靠国内电影转为国内、国际电影并重模式。(2)银汉科技将于2014年2季度并表，不排除继续收购游戏发行方和平台方，以及手机游戏业务的可能性。(3)实景娱乐采劝品牌授权+参股”轻资产运营模式，海口项目2014年春节已试营业。苏州项目计划2015年开业，上海、深圳项目已签约，预计实景娱乐从2014年下半年起步入收获期。

　　催化剂：创业板再融资条件放松；游戏业务产业链扩张等。

　　投资风险：投资并购风险；电影票房不达预期；电视剧价格下行风险。