政策“暖风”频吹传媒业 三角度把握行业投资机会

　　华数传媒：打造家庭娱乐终端平台 谨慎推荐评级

　　2014-04-09 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：刘明 陈财茂

　　[摘要]

　　事项：

　　华数传媒发布非公开发预案：公司拟以22.8元/股价格非公开发行28667.1万股股票，募集6，536，098，800元资金，用于媒资内容中心建设项目、‘华数TV’互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金。本次非公开发行股份全部由杭州云溪投资合伙企业(有限合伙)认购，该公司实际控制人为马云和史玉柱。

　　评论：

　　联手互联网巨头，打造家庭娱乐平台家庭娱乐终端平台的美好前景吸引互联网巨头加入。云溪投资由互联网行业大佬马云和史玉柱控制，以超过65亿资金认购华数非公开发行的股份后，将持有华数传媒20%股票，此次大手笔资金量甚至超过恒生电子和文化中国。不禁让人问为何两位互联网大佬联手投资华数传媒，我们认为，可能的原因有两点：(1)看好基于视频的家庭娱乐平台的美好前景，巨大的市场空间已经吸引大批的资金涌入，网络游戏和电子商务仍将是家庭娱乐平台重要的盈利模式，而这敲是两位大佬所擅长的领域；(2)华数传媒是目前看最合适的合作伙伴，首先解决了马云和史玉柱进入互联网电视行业的牌照问题，也和阿里地处杭州有着地理优势，其次华数的互动电视是走在前列的有线电视运营商，在国内合作伙伴众多，有良好的合作基础，最后联手华数传媒追赶乐视网和百视通的差距最小，而这两者很难让其持有20%股权。

　　华数传媒有望成为家庭娱乐的龙头。马云和史玉柱入股后，公司账面资金将非常充裕，同时将获得阿里和巨人的互联网资源的支撑，有望迅速成为家庭娱乐的龙头：(1)互联网电视核心的竞争力是内容，而原先华数传媒受资金制约，采购金额相比乐视、百视通还有优土等均有较大差距，此次募集65亿资金将有15亿用于内容采购，极大增强华数传媒在内容市场的竞争力，最优质的电视剧、娱乐节目版权将增加；(2)华数传媒除了拥有杭州地区200多万有线网用户外，还将是浙江省有线网络整合的主体，用户数高达1500万，算上与华数合作的外省有线电视网，潜在用户资源超2000万，庞大的用户资源是其它运营商难以比肩的。

　　潜在受益者众多，公司有望步入跨越式发展期我们认为，马云和史玉柱此次参股对市场影响巨大，潜在受益者众多：(1)电视剧行业将迎来新的采购大款，华数原先采购量级在2亿左右，此后可能提高到10亿级；(2)互联网电视的潜力被认同，65亿的投资量是最好的证据；(2)有线电视网的用户价格有望被重估，也将受益。

　　我们认为，此次合作将使华数步入跨越式发展期，从地区性互动电视运营商升极为全国性家庭娱乐平台运营商，业绩有望保持高速发展趋势，预计2014-16年EPS预测为0.30/0.39/0.49元，对应PE为85/66/52倍，维持谨慎推荐评级。