粤港澳自贸区构想已获中央首肯 9股井喷

　　　　华发股份:受益国企改革,异地扩张提速

　　华发股份 600325

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-04-11

　　事件描述

　　华发股份披露2013年报,2013年全年公司实现营收70.17亿元,同比增长54.31%;归属于母公司的净利润5.38亿元,同比减少1.37%;基本每股收益为0.66元/股,ROE为8.58%。

　　事件评论

　　毛利下降拖累业绩,销售良好保证增长。受到2011年降价项目的结算影响,2013年公司房地产销售毛利率仅为31.25%,同比减少15个百分点,导致公司营收大幅增加而利润却同比减少。2013年公司实现房地产合同销售额84亿,并且拥有待建项目842万平,良好的销售以及充裕的土地储备能够较好支撑未来营业收入的稳定增长。

　　战略布局确定,扩张序幕拉开。2013年公司管理层换届完成,确立向全国重点区域和一二线城市布局的战略,并逐步向商业地产等多元化产业扩张。2013年珠海以外地区贡献了30%以上的合同销售金额,公司也新进入威海市场,增加了近百万平土地储备和7800亩一级开发项目,异地扩张的收获期和提速期已然到来。

　　受益国企改革,有望获得集团支持。公司控股股东华发集团作为珠海市最大国企,未来定位“以打造高端服务业为着力点,大力发展城市运营、文化教育等产业”,华发股份作为集团下属唯一一家上市平台,未来很有可能继续获得集团在融资、土地等方面的支持。另外,公司2012和2013年三项费用率高达12.8%和7.7%,未来也有望通过国企改革来优化资源配置效率。

　　杠杆增加,短期偿债压力较大。扩张加速使得公司的杠杆水平也不断增加,截至2013年,公司真实负债率64.05%,净负债率60.58%,短期借款9.47亿,一年内到期长期借款71.83亿,货币资金64.17亿,货币资金无法完全覆盖短期债务,短期偿债能力较大。

　　维持推荐评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.73、0.84和0.98元/股,对应PE分别为9.6、8.3和7.1倍,维持推荐评级。