国家力推清洁能源战略 三领域挖掘金矿(附股)

　　　　特变电工:特高压建设带来价值重估

　　特变电工 600089

　　研究机构：海通证券 分析师：陈日华 撰写日期：2014-04-14

　　目标价15.75元,给予买入评级,现在正是逐步建仓期。预计2014年和2015年公司EPS分别为0.63元和0.85元,基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估,2014年给25倍PE,目标价为15.75元,给予买入评级。预计后续有特高压获批、中央新疆会议召开等实质性利好的推出,现在正是逐步建仓的大好时机。

　　公司商业模式向电气服务商转型,把握三大战略机会。全球能源结构将向清洁化转变,这一转变的结果是电气化,即电力在能源体系中的地位将得到提升。IEA预计2012~2035年全球将有16.9万亿美元资金投入电力工业,占能源投资的45%,位居第一。国外电力工程项目以总包/成套为主,国内包括输配电工程在内的电力工程也将向这一方向发展。ABB等国际巨头的发展轨迹也昭示设备商走向服务商是成长规律。公司确定了契合行业趋势的发展战略:由制造向服务转变,向电力服务商转变。国内的设备商都有这个趋势,相对而言一次设备商更有优势,特变电工走在前列。我们认为这一战略方向和商业模式将把握三个大机会:一是国家鼓励高端装备走出国门,非洲、中亚等目标市场空间广阔,新丝绸之路经济带建设将强化这一趋势;二是国内能源结构的调整,具体而言是火电西移、新能源开发、特高压的建设;三是国内包括输配电工程在内的电力工程将向总包方向发展。正确的战略方向选择辅以区域、资源、管理等竞争优势,公司有望步入新一轮的成长周期,2015年收入将过500亿元,假以时日再达到千亿规模也是可期的。

　　未来3~5年,特高压建设将使公司资源价值得到重估,新丝绸之路经济带建设有利海外战略推进。特高压关乎能源结构调整以及大气污染治理,由国家高层推动,今年有望进入高峰建设周期,公司将从设备需求以及能源通道打通两个环节受益;预计2014~2017年:1)特高压变压器、电抗器和换流变三大主设备累计可为公司贡献13.24亿元净利润,2)能源通道打通可为公司累计贡献20.30亿元净利润;重要的是特高压建设盘活了公司在新疆所拥有的大量煤炭和风光资源,使价值得到重估(具体分析见下文)。截止2013年末,公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元,今年海外工程业务仍将维持30%以上的增速;根据IEA预计不含中国的非OECD国家未来在电力领域每年约投入2550亿美元,新丝绸之路经济带建设将强化公司的优势,有利于公司海外战略的推进。另外,2014年,多晶硅1.5万吨的产能有望满产,得益于硅煤电一体化的优势,综合成本在10万元/吨以内,预计全年有望贡献3.5亿元的净利润。

　　不确定因素:电站规模不达预期;海外工程收入确认不达预期;特高压建设不达预期。