特斯拉或在中国实现本土化生产 概念股有望再度爆发

　　长城汽车1Q14季报点评：业绩符合预期，H8即将上市

　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：民生证券分析师：于特撰写日期：2014-04-18

　　一、事件概述

　　公司发布1Q14季报：实现营收147.4亿元，同比增长15.5%，环比下滑8.0%；归属于上市公司股东净利润20.0亿元，同比增长5.8%，环比下滑2.2%；EPS 0.66元。

　　二、分析与判断

　　单季销量同比增长4.0% 产品结构持续优化

　　1Q14单季度，公司营收147.4亿元，同比增长15.5%，环比下滑8.0%；净利润20.0亿元，同比增长5.8%，环比下滑2.2%。公司4Q13营收增速快于销量增速，主要由于产品结构优化：1)公司1Q14汽车销量同比增长4.0%至18.8万辆，环比下滑5.7%，其中SUV销量增长27.5%至11.4万辆，带动整体销量增长；2)公司营收与利润增速快于销量增速主要由于产品结构优化，SUV产品占比提升1Q14为60.7%(较1Q13提升11.2个百分点，较4Q13提升1.0个百分点)，SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。

　　业绩符合预期毛利率环比提升，费用率环比下降

　　公司1Q14业绩符合预期：1)毛利率环比提升：1Q14毛利率为28.0%，较1Q13的28.1%同比下降0.1个百分点，较4Q13的27.7%环比提升0.3个百分点，毛利率环比提升主要由于4Q13计提全员年终奖，其中一线工人年终奖计入生产成本导致毛利率较低，以及毛利率较高的SUV产品占比持续提升。2)管理费用率提升：1Q14管理费用率5.3%，较4Q13的6.7%下降1.4个百分点，较1Q14的3.8%提升1.5个百分点，主要由于研发费用增加，为后续乘用车开发做准备。

　　SUV 是销量增长点 H8即将上市

　　公司SUV于1Q14销量11.4万辆，同比增长27.5%，环比下滑4.1%，仍是销量增长点。其中哈弗H6于1Q14销量6.8万辆，同比增长37.8%，环比下滑0.1%，月销量从原来1.6万辆明显上一个台阶，前几个月销量逐步攀升，3月销量达2.5万辆，创历史新高。未来天津二工厂可能通过柔性化生产，除了生产长城C50和哈弗H2，还可生产H6，考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右，预计H6最终销量将在2.5万辆左右(甚至更高)，同时毛利率、净利率都有所提升。

　　静待公司SUV新车型上市：1)H8将于4月20日北京车展上市，首批上市6个城市(北京、西安、成都、广州、昆明、哈尔滨)于4月12日起接受预订，其他市场铺货及预订将逐步展开，不改长期看好趋势，预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆，3Q14有望达5,000辆；2)哈弗H2预计于2Q14上市，和C50共线生产，部分采用网上订购的方式销售，满足个性消费者的需求，有望成为一款放量车型。

　　三、盈利预测与投资建议

　　看好公司有望成为自主品牌翘楚，具长期成长空间。预估公司14-15年EPS至3.66、4.73元，目前股价对应PE为10倍、8倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　新车型推迟上市风险；销量增速不如预期风险；分网销售风险；产能释放不如预期风险。