全球生物医药巨头掀起并购潮 国内8股望跟风

　　　　嘉事堂:经营符合预期,新业务大幅增长

　　嘉事堂 002462 医药生物

　　研究机构：广发证券分析师：贺菊颖 撰写日期：2014-04-22

　　经营整体符合预期,收入大幅增长

　　公司一季度实现收入、净利润和扣非后的净利润为10.86亿元、1.24亿元和2159万元,分别同比增长50%、587%和24%,每股收益0.52元(其中出售中青旅股票贡献0.42元,主业贡献0.10元),符合我们此前预期。

　　新业务大幅增长,传统业务稳健增长、等待北京医院招标契机

　　公司一季度收入大幅增长50%,主要贡献来源于新业务并表,预计:①首钢GPO业务收入1.02亿元,目前公司已基本实现首钢体系北京市内医院药品的统一配送,目前正在进行器械和耗材配送整合、逐步启动外埠医院配送整合,我们认为首钢GPO业务符合医改趋势、未来有复制可能;②器械与耗材分销业务收入2.2亿,其中原有业务收入近9000万、继续快速增长,新并表业务收入1.3亿,随着业务整合加快、预计贡献会逐季提升;③传统业务整体实现20%增长,其中调拨业务继续压缩,零售业务保持平稳,纯销和社区配送实现25%左右稳健增长,如果今年北京医院招标如期启动、纯销业务还有超预期可能。

　　新业务扩张期资产周转放缓、负债率上升,但横向比较仍属健康

　　公司处于创新业务扩张期,应收账款13.79亿元,较去年同期有大幅上升,较年初基本持平,资产周转速度放缓、主要是器械和耗材的周转速度明显慢于药品;同时公司资产负债率从2012年的41%上升至50%以上,但横向比较仍然是医药流通上市公司中最低水平,同时公司账上仍有不少成本计价的商业房产,未来业务扩张资金将有较好保证。

　　增长节奏前低后高,全年高增长趋势不变,维持买入评级

　　我们维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.50/0.70/0.97元(其中暂未考虑非经常性因素),未来三年主业分别同比增长41%/41%/38%(其中2013年主业EPS为0.354元)。受费用投放影响、公司全年净利润增速仍将呈现前低后高的态势,但高增长趋势不会变化,维持买入评级。

　　风险提示

　　区域业务集中及对政策依赖度较大的风险,招标及药品价格政策变化,行业竞争激烈,小非减持。