全球生物医药巨头掀起并购潮 国内8股望跟风

　　　　益佰制药:主导产品较快增长,营销平台逐步发力

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-04-21

　　报告要点

　　事件描述

　　益佰制药发布2013年报:实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长28.77%,每股收益1.19元;扣非净利润4.10亿元,同比增长30.60%;经营性现金流5.77亿元,同比增长100.42%;公司拟每10股派1.2元(含税)。

　　公司同时发布2014年一季报:营业收入增长19.86%,净利润增长26.78%,每股收益0.14元;扣非净利润增长32.82%。

　　事件评论

　　2013年符合预期,2014年一季度靓丽:2013年,公司实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;净利润4.29亿元,同比增长28.77%;扣非净利润同比增长30.60%,业绩符合我们的预期;经营性现金流同比增长100.42%,增长质量优异;公司毛利率提高0.68个百分点,销售费率下滑0.56个百分点,管理费率下滑0.65个百分点。2014年一季度,收入增长19.86%,净利润增长26.78%,扣非净利润增长32.82%,业绩表现靓丽。

　　主导产品抗肿瘤药和心血管类药品较快增长:2013年,分产品及业务来看,(1)抗肿瘤药品收入增长25.92%,其中艾迪依靠渠道下沉收入达到约11亿,同比增长20%左右;康赛迪从毒胶囊事件中恢复,预计增长超过30%,未来由于竞争激烈等原因将保持平稳增长;第三代铂类抗肿瘤药独家品种洛铂预计收入达到1.7亿,同比增长超过30%。(2)心脑血管类药品收入增长27.33%,其中杏丁在高基数基础上稳健增长;新获批的品种理气活血滴丸体量尚小,随着招标工作的推进,有望于2016年放量;代理品种瑞替普酶目前受制于产能增长缓慢,明年爱德药业通过GMP改造后增长有望加速。(3)妇科用药主要是2013年收购的百祥制药妇炎消,2013年8月起并表收入1.45亿元。(4)OTC收入下滑27.47%,其中克咳系列实现收入1.45亿元;其它潜力品种如舒肝益阳胶囊正加大推广力度,预计2014年收入可达4000万元左右。(5)医疗服务业务主要是灌南县人民医院,收入1.88亿元同比增长26.35%,实现净利润1858.5万元。

　　合伙人销售模式和事业部制改革,凸显公司平台价值:2013年,为加大现有产品的基层区域覆盖,进一步下沉渠道,公司对处方药实施合伙人制的管理模式,和以前的销售人员合作共同推广公司产品,成本由公司和合伙人共同承担,根据终端销售额进行考核,这种新模式可充分调动销售人员积极性。2013年合伙人模式下药品收入约5亿元,其中艾迪约3亿元。2014年初,为促进各条产品线的协同发展,公司将营销队伍划分为中药肿瘤(艾迪、康赛迪、艾愈)、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部(杏丁、理气活血滴丸、瑞替普酶)、零售事业部(克咳系列)、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部(灌南县人民医院、上海鸿飞)六大业务部门,六个部门各有领导负责,享有充分的自主权。经过合伙人销售模式和事业部制改革,公司产业平台价值愈发凸显。

　　首次给予“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;公司未来仍存在较强的外延并购预期。预计2014-2016年EPS分别为1.48元、1.93元、2.55元,对应PE分别为27X、21X、16X,首次给予“推荐”评级。