全球生物医药巨头掀起并购潮 国内8股望跟风

　　　　上海医药:经营符合预期,有望明显受益国企改革

　　上海医药 601607 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-03-31

　　扣非后净利润增长15.2%,基本符合预期。2013年公司实现收入782.2亿,增长14.9%,净利润22.4亿,增长9.3%,扣除非经常损益净利为20.7亿,增长15.2%,EPS0.83元,基本符合预期。第四季度实现收入201.7亿,增长19.1%,净利润5.7亿,增长11.7%,扣除非经常性损益净利为4.9亿,增长36.0%,EPS0.21元。全年实现每股经营性现金流0.36元,相比前三个季度有明显改善,是公司经营亮点。公司拟每10股分配现金红利2.6元(含税)。

　　医药工业聚焦大品种战略显效,毛利率有所提升。2013年医药工业实现收入107.1亿,增长8.0%,其中重点品种实现收入63.9亿,增长15.7%,毛利率48.1%,提高1.76个百分点,两项费用率同比小幅提升,营业利润率上升0.4个百分点,聚焦大品种产品战略显效。2013年销售收入过亿品种21个,比2012年增加1个。罗氏贡献投资收益1.4亿,增长13.1%,施贵宝由于新产品集中上市,费用投入大,广东天普、上海和黄贡献收益增长较快。13年10月份总部成立营销中心,对旗下工业产品销售进行整合,有望逐步提升销售与盈利。

　　医药分销收入增长16.0%,毛利率下滑趋缓。2013年医药分销业务实现收入680.1亿,增长15.4%,其中高端药品直送业务、疫苗、高值耗材配送等实现收入44亿,增长26.2%。医药商业毛利率同比下降0.34个百分点,下降幅度有所趋缓,两项费用率略有下降,营业利润率同比下降0.20个百分点。积极探索药房托管新业务模式,共同托管54家医药药房,新业务模式探索是亮点。

　　药品零售业务实现收入29.9亿,增长8.8%,毛利率19.9%,扣除两项费用后营业利润率1.3%。公司下属品牌连锁零售药房1981家,其中直营店1291家。

　　三年规划超千亿,平稳增长可期,有望明显受益于国企改革。公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队,管理层实现平稳过渡。新任管理团队制定了三年规划过千亿的经营目标,收入复合增长率不低于13.7%,平稳增长可期。新任管理层重视药品营销与内部工业资源整合,中长期看,有利于发挥内部潜力。公司作为上海本地医药企业,有望明显受益于国企体制机制改革。考虑罗氏与施贵宝营销投入持续超预期,我们略下调14-15年每股收益至0.93元,1.06元(原预测0.97元、1.12元),首次预测16年每股收益1.21元,同比增长11%、14%、14%,对应预测市盈率分别为14、13、11倍,公司内部整合潜力和资产价值尚未充分体现,估值和市值较低,未来有改善空间,维持增持评级。